Скидан, Юлия Сергеевна. Роль институтов рынка ценных бумаг в развитии инвестиционной среды : на примере финансового центра Москвы

Краткое описание

Скидан, Юлия Сергеевна. Роль институтов рынка ценных бумаг в развитии инвестиционной среды : на примере финансового центра Москвы : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.10 / Скидан Юлия Сергеевна; [Место защиты: Рост. гос. эконом. ун-т].- Ростов-на-Дону, 2013.- 135 с.: ил. РГБ ОД, 61 13-8/1936

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Теоретические предпосылки к формированию инвестиционной среды14
1.1 Исследование институциональной основы формирования фондового рынка 14
1.2. Определение концептуальных подходов к формированию финансовых центров как институтов, определяющих инвестиционную среду 34
Глава 2.Применение инструментов фондового рынка как основы формирования финансового центра50
2.1. Структурный анализ фондового рынка в контексте совершенствования финансовой системы 50
2.2 Решение системных проблем формирования финансовых институтов в России 66
Глава 3.Совершенствование институтов фондового рынка России для развития отечественной инвестиционной среды84
3.1 Использование объективных трендов централизация и унификации финансового рынка для развития инвестиционной среды 84
3.2 Разработка комплекса мер по совершенствованию инвестиционной среды за счет инструментов секьюритизации 98
Заключение 119
Библиографический список

Определение концептуальных подходов к формированию финансовых центров как институтов, определяющих инвестиционную среду
Структурный анализ фондового рынка в контексте совершенствования финансовой системы
Решение системных проблем формирования финансовых институтов в России
Разработка комплекса мер по совершенствованию инвестиционной среды за счет инструментов секьюритизации

Введение к работе

Актуальность диссертационного исследования.Формирование современной экономики невозможно без адекватного развития финансовой среды. Фондовый рынок с клиринговой системой Московской биржи, двумя индексами РТС и ММВБ, центральным депозитарием в совокупности с другими институциональными устройствами является в настоящее время локальным финансовым центром России. Централизация как объективный тренд «стихийного развития», поддерживаемый регулятором в рамках «направленного созидания», привела к значительному укрупнению и концентрации финансовых потоков страны, увеличивая их ликвидность, уменьшая трансакционные издержки.
Однако национальный финансовый рынок России имеет ограниченную ёмкость, недостаточную для обеспечения инвестиционных потребностей российских компаний, и отстаёт по многим параметрам от крупнейших финансовых рынков в мире. По современным представлениям экономической теории, любому производственно-финансовому центру необходимо максимизировать объем рынка для снижения издержек и повышения уровня сложности экономических процессов (углубления разделения труда). По этой причине формирование международного финансового центра (МФЦ) на базе регионального является перспективной для комплексного развития страны задачей.
Кризис мировой финансовой системы 2008 г. и текущий финансовый кризис разрушения институтов частной собственности в Еврозоне способствуют глобальному перетоку капитала. Помимо очевидных вызовов и проблем, данные процессы могут отрыть возможности участия России в переделе рынка капиталов и привлечении части активов Лондонского и Нью-Йоркского финансового центров.
Однако окно возможностей может оказаться непродолжительным, а потому отечественному финансовому сообществу (сверху - регуляторам, снизу - акторам) необходимо формировать интеграционные процессы в финансовой среде, повышая уровень инвестиционной привлекательности отечественного инвестиционного ПОЛЯ для международного капитала.
Степень разработанности темы диссертационного исследования.Институциональный подход как инструмент развития экономики развивали классические и неоклассические зарубежные авторы, в том числе Бьюкенен Дж., Вебер М., Истерли В., Кирман А., Колландер Д., Мини П., Норт Д., Серл Дж., Тоффлер Э., Уильямсон О., Фельмер Г., Фулбрук Е., Шмоллер Дж., Эрроу К. Отечественными представителями институциональной экономики являются
Борануков М., Буряков Г.А., Горюнов М., Ефимов В., Золотарев B.C., Краюхин Г.А., Маргания О., Натхов Т., Немченко Г.И., Иванова О.Б., Пенюгалова А.В., Роик В., Романова Т.Ф., Травин Д. Я., Шестов И.Н.
Проблемы развития инфраструктуры фондового рынка изучали многие иностранные ученые: Гилинс Дж. Девочер X., Ниренберг Д., Писли Дж., Шварц С. В России уже сформировался достаточно широкий корпус специалистов по вопросам функционирования фондового рынка РФ: Алексеева П., Алифанова Е. Н., Андрейцев В., Анесянц С.А., Анукян Л., Вовченко Н.Г., Гиблова Н. М., Гурвич Е. Т., Джантуханова Э. В., Жук Е., Золотарев В. С, Игонина Л., Каменецкий М. П., Караулова О., Кривошлыков М.Н., Кузнецов Н.Г., Кузьмин А. Л., Мартюшев С, Мызников М. В., Наливайский В.Ю.,Обаева А. С, Пенцов Д.А., Позднякова Т.А., Рачкевич А., Уткин В. С. Харло Р., Чулюков Ю., Шахурин В. В.
Процессами формирования финансовых центров занимаются как зарубежные: Делевинь Л., Менкофф Л., Павони С, Сенед И. Толксдорф Н., так и отечественные ученые: Алексеев П. В., Беляев М. К., Кашин С. В., Климачев В. В., Стародубцева Е. В., Сахаров А. А., Семенюта О.Г., Новиков А. В., Малкина М. Ю., Ноздрев В. С, Ермилов В. Г. Цогоева М. П., Нуреев. P.M.
Однако ни вопросы теоретического развития институционального подхода, ни методологический аспект формирования инвестиционной среды не были окончательно решены, а потому требуют дальнейшего исследования.
Цели и задачи исследования.Цель данного исследования состоит в определении направлений развития инвестиционной среды за счет развития рынка ценных бумаг в рамках института международного финансового центра.
Задачами,решаемыми для достижения цели выступают: определение институциональной основы формирования фондового рынка; анализ концептуальных подходов к формированию международных финансовых центров;
выявление роли фондового рынка в контексте формирования финансовых институтов в России
установление трендов развития инвестиционной среды фондового рынка разработка институциональных устройств секьюритизации, интеграции и унификации для формирования МФЦ в Москве как института, определяющего отечественную инвестиционную среду.
Объект и предмет исследования. Объектомдиссертационного исследования выступает инвестиционная среда и институциональные устройства её формирующие,
предметом исследованиявыступают экономические отношения, связанные с формированием инвестиционной среды.
Теоретико-методологическойосновойисследованияпослужили
фундаментальные исследования зарубежных и отечественных специалистов.
Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит часть 1 - «Финансы» п. 1.5. -«Финансовые институты: теория, методология, закономерности развития и совершенствование управления»; п. 1.6. - «Институциональные аспекты финансовой системы»; часть 6 - «Рынок ценных бумаг и валютный рынок» п. 6.2. -«Определение форм и способов интеграции России, регионов и корпораций в мировой рынок ценных бумаг»; п. 6.18 - «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг».
Инструментально-методический аппарат.Достоверность выводов и рекомендаций обеспечена широким применением общенаучных теоретических (сравнительного анализа, индукции, дедукции, обобщения, синтеза) и практических (графической и табличной интерпретации) методов познания. Применялись современные и классические подходы в области институциональной экономики, отдельные положения неоэкономической и поведенческой школ, структурный анализ архитектуры и системный анализ финансовых процессов.
Информационно-эмпирическую базу исследованиясоставили федеральные законы и подзаконные акты, регулирующие функционирование финансового рынка, проекты развития финансовой системы РФ ряда ведомств и аналитических групп, Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации, Стратегия развития финансового рынка до 2020 г., данные о текущей и прогнозируемой экономической ситуации, официальные статистические данные Минфина, Минэкономразвития, Минтруда, ЦБ РФ, ФСФР, НЛУ, ЕЦБ, ОЭСР, SEC, аналитические данные государственных органов, рейтинговых агентств, инвестиционных компаний, научных школ, саморегулируемых организаций и ассоциаций, стандарты и регламенты ЦБ РФ, Московской и иностранных бирж и депозитариев. Использованы материалы диссертационных исследований и монографий, международных конференций.
Рабочая гипотеза исследованиябазируется на институциональных предпосылках о том, что при разрушении несамоподдерживающегося института частной собственности неизбежно бегство капитала. Такие кризисные процессы, происходящие в зарубежных финансовых центрах, могут быть использованы для
форсированного развития международного инвестиционного института в рамках отечественной финансовой среды, что потребует совершенствования ряда институциональных устройств по направлениям их унификации и агрегации с международными стандартами. Конечной целью модернизации должно стать повышение статуса отечественного финансового центра с локального до международного уровня с соответствующим расширением и развитием инвестиционной среды.
Положения, выносимые на защиту
1. Совершенствование инвестиционной среды в настоящее время во многом связано с объемом и масштабом рынка, поскольку его увеличение позволяет снизить удельные издержки инвестора, повысить уровень разделения труда и сложность инвестиционных продуктов. В настоящее время можно выделить несколько направлений такого расширения: 1) формирование внутреннего инвестиционного пула; 2) привлечение инвестиций из более развитых финансовых центров; 3) интеграция с равными и сателлитными финансовыми средами; 4) формирование более эффективных форм хозяйствования для привлечения прямых инвестиций.
2. Институт частной собственности не является самоподдерживающимся, то есть компрометирование инструментов защиты приводит к его распаду. Имплементация указанного процесса в европейском финансовом центре (в виде прецедента изъятия собственности граждан как условия получения финансовой помощи в рамках Евросоюза) создала предпосылки для бегства капитала из последнего, что при сохранении стабильности и доверия к России на прежнем уровне создает ответ на стихийный запрос на институционально защищенное финансовое пространство, которое может быть ему предоставлено за счет формирования развитого института инвестиционной интеграции - МФЦ в Москве.
3. Институциональная среда во многом является производной когнитивного восприятия акторов, что определяет значимость неформальных сигналов, подаваемых ключевыми участниками структуры, в том числе верификации института с учетом формы участия в нем ключевого актора, решения и поведение которого будут реплицированы остальными участниками. Основной модератор финансовых институтов России - государство - дает рынку смешанные сигналы: с одной стороны, анонсируется попытка привлечения инвесторов из-за рубежа; с другой - актор активно дистанцируется от собственноустанавливаемой институции путем формирования резервов и размещения ключевых активов за рубежом, что дает
прочим членам института деонтические основания и полномочия к проведению такой же политики.
4. Ключевой задачей в области государственной политики в регулировании рынка ценных бумаг должно стать изменение подхода к организации процесса регулирования - от функционального к институциональному, позволяющему обойти многие эпистемиологические ловушки неоклассического картезианского подхода. При этом важнейшей функцией данной политики является обеспечение условий для формирования международного финансового центра на российской территории.
5. Наиболее перспективными институциональными устройствами секьюритизации в институте Международного финансового центра Москвы представляются закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФ) прямых инвестиций и кредитные паевые фонды. С точки зрения институциональной устойчивости целесообразным является применение всей номенклатуры закрытых паевых инвестиционных фондов различных типов с приоритетом их применения над другими организационными формами, в том числе для привлечения прямых иностранных инвестиций.
Научная новизна диссертационного исследованиясостоит в выявлении институциональных предпосылок к развитию инвестиционной среды посредством построения МФЦ за счет развития рынка ценных бумаг в условиях современной экономики, а так же в обосновании параметрических и парадигмальных изменений в структуре и принципах функционирования институциональных устройств требуемых для развития инвестиционной среды. К числу положений, содержащих элементы реального приращения новационного научного знания можно отнести следующее:
1. Предложена стратегия привлечения капитала в отечественную инвестиционную среду за счет использования сложившихся в мировой экономике трендов, заключающихся в сокращении доверия к основным мировым финансовым центрам. Реализации стратегии предполагает проведение параметрической модификации ряда институциональных устройств, направленной на унифицирование финансовой инфраструктуры Москвы и Еврозоны за счет изменения (либерализации) системы депонирования счетов национальной отечественной биржи (Московская биржа) и внедрения единого стандарта отчетности, что гармонизирует отечественное финансовое пространство с европейским, создавая условия для беспрепятственного перетока капитала.
2. Обоснован пересмотр принципов использования суверенных активов (средств пенсионной системы, суверенных фондов, акционерного капитала
госкорпораций), заключающийся в переходе от стратегии институционального аутсорсинга финансовой среды к передаче деонтических полномочий по управлению государственными активами отечественному фондовому рынку, что предполагает инициацию программы размещения средств пенсионного и суверенных фондов в рамках внутреннего финансового поля и размещение долговых и долевых инструментов госкорпораций на Московской бирже, что значительно увеличит внутренний пул активов финансового центра России и обеспечит ему не только повышенную ликвидность, но и стабильность.
3. Разработана трехэтапная стратегия формирования МФЦ в Российской Федерации за счет развития фондового рынка, заключающаяся в наделении финансового центра в Москве дополнительными статусными функциями, где первой статусной функцией является выполнение задачи по формированию внутреннего пула активов, вторая состоит в улучшении инвестиционного климата путем развития ЗПИФ как наиболее эффективной организационной формы, а третья состоит в агрегации инвестиционного пространства РФ для создания с одной стороны условий для притока капитала из еврозоны, а с другой распространения отечественного капитала в страны СНГ, таким образом, международный финансовый центр Москвы повысит статус с моно-локального до многофункционального регионального центра в который будут включены страны СНГ и некоторые страны восточной Европы, что является промежуточным этапом для формирования международного финансового центра.
4. Выдвинуты концептуальные предложения по формированию Евразийского финансового кластера заключающиеся в объединении и агрегации инвестиционной среды за счет распространения модельных институциональных устройств направленных на формирование сети финансовых центров в странах СНГ, основным из которых станет центральный депозитарий РФ (ЗАО «Национальный расчетный депозитарий») работающий в соответствии со стандартами ведения бизнес-процессов ISO 20022, что позволит задействовать агрегирующие институциональные соглашения (параметрические, правовые, налоговые), обеспечивающие унификацию институциональных устройств единой финансовой системы.
5. Рекомендовано введение специального налогового режима в отношении ЗПИФов, принимающих участие в крупных инфраструктурных проектах национального значения, в частности, проектах в рамках создания международного финансового центра, и подразумевающего не только освобождение от налогообложения непосредственно ЗПИФ, но и введение существенных льгот для
самих инвесторов при распределении доходов в течение периода деятельности фонда, что позволит как повысить заинтересованность локальных инвесторов в осуществлении крупных инвестиционных проектов с использованием инструментов фондового рынка, так и привлечь иностранных инвесторов за счет улучшения инвестиционного климата выраженного в налоговых преференциях, повышении транспарентности и защищенности ведения бизнеса.
Теоретическая значимость исследованиясостоит в раскрытии потенциала институционального подхода и его применении в исследовании проблем формирования международного финансового центра, а также в определении основных характеристик, определяющих возможности и ограничения институциональной среды финансового поля РФ при его формировании. Выявление, с одной стороны, общих принципов формирования региональных и международных финансовых центров, равно как и уникальных особенностей г. Москвы как актора глобального финансового рынка с другой, способствуют теоретическому осознанию проблем и перспектив построения отечественного международного финансового центра.
Практическая значимость исследованиязаключается в выявлении трендов развития инвестиционной среды фондового рынка и связанных с ним процессов формировании Международного финансового центра в Москве, предложенных параметрических изменениях в ряде ключевых институциональных устройств фондового рынка РФ, которые в совокупности с рекомендованными парадигмальными изменениями в финансовом поле страны могут изменить направление инвестиционных потоков в сторону России за счет интеграции отечественной финансовой среды в глобализированное пространство как актора высокого уровня с высокотехнологичной, диверсифицированной, устойчиво развивающейся финансовой системой.
Апробация результатов исследования.Отдельные положения диссертационного исследования были представлены на международных и региональных научно-практических конференциях среди которых «Технологии XXI века» (Международная научно-практическая конференция, ИУБиП, Ростов-на-Дону, 2008, 2009, 2010 г.), «Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России» (Международная научно-практическая конференция, Воронеж, 2011 г.). Отдельные положения исследования используются в учебном процессе на кафедрах «Экономика и инновационные рыночные исследования», «Финансы, бухучет и аудит» Института управления бизнеса и права (ИУБиП).
Практические наработки автора были внедрены в деятельность регионального профессионального участника фондового рынка ООО «Новые технологии управления».
Отдельные положения диссертационного исследования использовались в учебном процессе. По его результатам опубликовано 11 работ общим объемом 2,7 п.л., в том числе 3 в журналах, рекомендуемых ВАК.
Логическая структура и объем диссертационного исследования.Работа изложена на 135 страницах, содержит введение, три главы, 6 параграфов, заключение, библиографический список из 128 источников, работа содержит 20 рисунков, 6 таблиц, 4 приложения.
Введение