Соловьев Дмитрий Иванович. Операции с ценными бумагами на открытом рынке как инструмент денежно-кредитной политики

Краткое описание

Соловьев Дмитрий Иванович. Операции с ценными бумагами на открытом рынке как инструмент денежно-кредитной политики : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 Москва, 2006 193 с. РГБ ОД, 61:06-8/3483

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1. Операции на открытом рынке как инструмент денежно-кредитной политики: теоретические основы и международная практика
1.1. Содержание, цели и инструменты операций на открытом рынке 12
1.2. Проблемы и тенденции развития операций на открытом рынке в международной практике 41
Глава 2. Операции Банка России с ценными бумагами на открытом рынке как инструмент денежно-кредитной политики
2.1. Анализ эффективности деятельности Банка России в области проведения денежно-кредитной политики 47
2.2. Использование операций на открытом рынке в качестве инструмента денежно - кредитной политики 59
2.2.1. Операции прямого РЕПО 62
2.2.2. Операции обратного модифицированного РЕПО 69
2.2.3. Операции междилерского РЕПО 73
2.2.4. Операции аутрайт 74
Глава 3. Тенденции развития операций Банка России с ценными бумагами на открытом рынке
3.1. Использование Облигаций Банка России в операциях на открытом рынке для управления банковской ликвидностью 79
3.2. Применение технологии обмена выпусков облигаций Банка России 102
3.3. Внедрение в практику операций на открытом рынке модели анонимного РЕПО как трансмиссионного механизма рефинансирования банковской системы 109
Заключение 132
Список литературы 136
Приложения

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Основными инструментами денежно-кредитного регулирования, наиболее часто используемыми центральными банками зарубежных стран, являются установление минимальных резервных требований, регулирование официальной учетной ставки и операции на открытом рынке. Однако этим не исчерпывается арсенал инструментов денежно-кредитного регулирования. В некоторых странах центральные банки прибегают к таким методам, как установление кредитных ограничений, лимитирование уровня процентных ставок по депозитам и кредитам коммерческих банков, портфельные ограничения. Выбор и сочетание инструментов денежно-кредитного регулирования зависит, прежде всего, от задач, которые решает центральный банк на том или ином этапе экономического развития.
На начальных этапах перехода к рыночным отношениям наиболее результативными являются прямые методы вмешательства центрального банка в денежно-кредитную сферу: административное регулирование депозитных и кредитных ставок коммерческих банков, установление предельных объемов кредитования банком своих клиентов, изменение уровня минимальных резервов. По мере развития рыночных отношений наблюдается переход к рыночным (косвенным) методам регулирования денежной массы, и прежде всего к операциям на открытом рынке и изменению уровня процентных ставок.
Основным инструментом операций на открытом рынке является РЕПО. В настоящее время Банком России на открытом рынке проводятся операции прямого РЕПО, обратного модифицированного РЕПО, предоставлена возможность проведения операций междилерского РЕПО, прямые операции по купле-продаже государственных ценных бумаг, а также успешно функционирует рынок облигаций Банка России, который в полной мере используется как эффективный инструмент управления банковской ликвидностью как в рамках операций обратного
модифицированного РЕПО, так и на открытом рынке. Степень эффективности проведения операций на открытом рынке во многом зависит от уровня развития финансового рынка и, прежде всего, от уровня развития рынка государственных ценных бумаг либо рынка облигаций центрального банка.
Многие ученые в области денежно - кредитной политики и рынка ценных бумаг работали над этой проблемой, в частности Л.И. Абалкин, СВ. Алексашенко, Я.А. Гейвандов, В.В. Геращенко, Ю.С. Голикова, Э.Д. Долан, К.Д. Кэмпбелл, М.И. Хохленкова. Изучением новых моделей рынка ценных бумаг, в том числе государственного и рынка облигаций Банка России занимались такие российские ученые - экономисты как Е.Ф. Жуков, Г.М. Гамбаров, Я.М. Миркин. Вопросы регулирования рынка ценных бумаг и создания инфраструктуры рассматривались А.А. Козловым, К.Н. Корищенко, А.Л. Кудриным. Разработка и анализ инструментов денежно - кредитной политики проводилась в исследованиях В.М. Алексаняна, С. Грейа, Г.Хоггарта.
Тем не менее, многие вопросы остались нерешенными. В частности до настоящего времени недостаточно изучена экономическая сущность операций на открытом рынке, существует необходимость дальнейшего теоретического осмысления операций на открытом рынке в различных финансовых условиях, требуют дальнейшего развития методы обоснования, разработки и реализации новых инструментов денежно-кредитного регулирования и т.д. Отмеченные моменты определили цель, задачи и структуру настоящего диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования.Целью данной работы является обоснование целесообразности и разработка модели нового инструмента операций на открытом рынке как трансмиссионного механизма рефинансирования банковской системы России на основе анализа международного и российского опыта.
В соответствии с поставленной целью в процессе работы были поставлены и решены следующие задачи:
исследовать международный опыт проведения денежно-кредитной политики, провести анализ применяемых инструментов при проведении операций на открытом рынке и определить возможности их использования в банковской системе России;
проанализировать эффективность деятельности Банка России в области проведения денежно-кредитной политики и определить потенциально свободные ниши формирования новых финансовых инструментов, обеспечивающих ее повышение;
исследовать спектр операций на открытом рынке, раскрыть их содержание и определить границы;
выявить тенденции и определить перспективы развития операций на открытом рынке в Российской Федерации;
осуществить комплексный анализ организованного рынка государственных ценных бумаг Российской Федерации и облигаций Банка России на предмет расширения спектра проводимых на нем операций;
провести всестороннее исследование института маркет-мэйкеров и выработать рекомендации по его адаптации к российской действительности;
разработать модель рынка «Анонимного РЕПО» как трансмиссионного механизма рефинансирования банковской системы.
Объектом исследованияявляется организованный рынок государственных ценных бумаг зарубежных стран и Российской Федерации.
Предметом исследованиявыступают операции центрального банка с ценными бумагами на открытом рынке как инструмент денежно-кредитной политики.
Теоретическую и методологическую основу диссертационной работысоставили основные положения экономической теории, системного анализа и теории банковского дела. При решении конкретных задач использовались известные и хорошо опробованные методы кластеризации и
классификации элементов исследуемой предметной области, синтеза допустимых вариантов решения, статистической обработки выборочных данных и т.п., зафиксированные в трудах российских и зарубежных ученых в области денежно - кредитной политики и рынка ценных бумаг.
В качестве априорной информации использовались материалы центральных банков развитых стран (стран ЕС, США, Канады), крупных коммерческих банков, российские и зарубежные законодательные и нормативные документы, достижения ведущих научных школ в области методологии регулирования финансово-кредитных отношений, статьи в специальной периодической литературе, материалы научных конференций, симпозиумов и семинаров.
Научная новизнадиссертационной работы состоит в разработке нового инструмента на открытом рынке - «Анонимного РЕПО», в основе которого лежит расширение круга его участников за счет центрального контрагента, призванного гарантировать анонимность и исполнение обязательств всех участников рынка и моделировании его развития в реальных условиях отечественной системы финансово-кредитных отношений.
На защиту выносятся следующие основные положения, содержащие элементы научной новизны:
Раскрыто содержание операций на открытом рынке как экономической категории. Доказана необходимость регулирования денежного обращения и уровня процентных ставок при помощи рыночных рычагов - операций на открытом рынке. Аргументирована неэффективность прямых методов монетарного регулирования денежного обращения и процентных ставок.
Доказано, что операции на открытом рынке — наиболее действенный и гибкий рыночный инструмент денежно-кредитной политики центрального банка, обеспечивающий эффективное воздействие на денежный рынок и банковский кредит, а, следовательно, и на экономику в целом. Обосновано,
что операций на открытом рынке предсказуемы и краткосрочны, вызывают заданную реакцию рынка.
Выявлены тенденции развития монетарной политики: усиление роли центральных банков в проведении денежно-кредитной политики; усиление независимости центральных банков от государственных управленческих и законодательных структур; повышение эффективности денежно-кредитной политики в тех странах, где центральные банки проводят более независимую политику.
Сформулирован поэтапный подход в развитии денежно-кредитной политики Банка России: первый этап характеризуется становлением и агрессивным развитием рынка государственных ценных бумаг, началом применения Банком России операций на открытом рынке; второй этап характеризуется послекризисным восстановлением рынка государственных ценных бумаг - операции на открытом рынке не применяются; третий этап характеризуется тем, что Банк России в проведении денежно-кредитной политике перешел к косвенному регулированию уровня банковской ликвидности, широко используя операции на открытом рынке как наиболее эффективный инструмент регулирования.
Разработана и апробирована на практике российского рынка ценных бумаг адаптационная модель института маркет-мэйкеров на рынке облигаций Банка России (далее-ОБР). В основе предложенной методики лежит ежедневное выставление Банком России двусторонних котировок по выпуску(ам) ОБР, прекращение поддержания котировок по достижении инструментом трехмесячного срока до выкупа ОБР, проведения в дату обратного выкупа обмена выкупаемого выпуска ОБР на вновь продаваемый.
Разработана и внедрена в практику новая технология размещения ОБР с обязательством выкупа ОБР через 7 дней после государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций. Данная технология первичного размещения позволяет разместить максимально возможное количество ОБР на открытом рынке.
Разработана и подготовлена к апробации на практике модель рынка «Анонимного РЕПО» как трансмиссионного механизма рефинансирования банковской системы. В основе модели лежит наличие организации (центрального контрагента-ЦК), которая приобретает права требования и несет обязательства по всем сделкам анонимного РЕПО, гарантирует добросовестным участникам исполнение перед ними обязательств по сделке РЕПО, несет ответственность перед участниками за исполнение таких обязательств и выступает ответчиком по искам участников сделок анонимного РЕПО.
Отмеченные положения соответствуют п. 8.4 «Денежно-кредитная и валютная политика. Особенности формирования денежно-кредитной политики РФ и механизмов ее реализации в современных условиях» и п. 9.2 «Проблемы и инструменты денежно-кредитной политики. Эмиссия и антиинфляционная политика в рыночной экономике» Паспорта специальности08.00.10Финансы, денежное обращение и кредит.
Теоретическая и практическая значимость исследованиясостоит в развитии методологии банковского дела в части проектирования института маркет-мэйкеров на рынке облигаций Банка России, технологии проведения обмена выпусков облигаций и разработки механизма их внедрения в практику российского рынка ценных бумаг.
Материалы диссертационного исследования положены в основу нормативных документов Банка России, регламентирующих проведение операций «Анонимного РЕПО». Разработанная модель рынка «Анонимного РЕПО» принята к реализации на Московской межбанковской валютной бирже.
Отдельные положения диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе в высших учебных заведениях, а также на курсах повышения квалификации работников, занятых в органах государственного регулирования, банковской и биржевой деятельности.
Апробация работы.Основные положения работы докладывались и обсуждались на научно - практических семинарах, в которых автор участвовал и выступал, а именно: «Structure of financial markets» (06-09 мая 2003 г., Банк Англии, Великобритания, Лондон), «Денежно-кредитная политика Банка России» (23-24 марта 2004 г., Центр подготовки персонала Банка России, г. Москва (далее-ЦПП)), «Операции с ценными бумагами» (19- 20 мая 2004 г., ЦІ ill), «Денежно-кредитная политика Банка России» (24-28 мая 2004 г., Хабаровская Банковская Школа, г. Хабаровск), «Операции с ценными бумагами» (15-18 июня 2004 г. Московская Банковская Школа, г. Москва), «Операции на финансовых рынках» (1-5 ноября 2004 г., Центральный аппарат Банка России, г. Москва), «Инструменты денежно- кредитной политики Банка России, особенности их применения в 2005 г. Операции Банка России на открытом рынке» (15.02.05 г., ЦПП), «Операции с ценными бумагами» (22.03.05-25.03.05 г., Московская Банковская Школа, г. Москва), «Macroeconomic management and Fiscal Policy Issues» (31 мая-1 июля 2005 г., МВФ, США, г. Вашингтон), «Developing Asian Bond Market: Investor's Perspective» в рамках процесса министров финансов Азиатско- Тихоокеанского экономического сотрудничества (АТЭС), (4-6 ноября 2005 г., КНР, г. Шанхай), Семинар, проведенный автором для сотрудников Пенсионного Фонда Российской Федерации (ПФР) - «Инвестиционные процессы, связанные с вовлечением государственных ценных бумаг: облигаций внутреннего и внешнего займа, современное положение и перспективы развития» (08 ноября 2005 г., Государственное образовательное учреждение дополнительного профессионального образования
«Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы», г. Москва), «Операции с ценными бумагами» (21-24 марта 2006 г., Омская Банковская Школа, г. Омск), «Проблемы повышения эффективности функционирования банковского сектора экономики» (20 мая 2006 г., МЭСИ, г. Москва).
Публикации.По материалам диссертации опубликованы три работы общим объемом 2,0 п.л. Все публикации авторские.
Структура диссертационной работыопределяется логикой поставленных задач. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Статистический и информационный материал, рассмотренный автором и собранный в процессе его практической и научной деятельности, представлен в диссертации 11 графиками, 5 таблицами, 4 схемами, 2 гистограммами.
Первая глава посвящена теоретическим основам и международной практике проведения денежно-кредитной политики. Рассмотрены инструменты проведения денежно-кредитной политики. Особенно подробно исследуются вопросы проведения операций на открытом рынке. В качестве примера рассмотрены центральные банки стран ЕС, США, Канады. Исследованы и проанализированы на международном опыте операции РЕПО как эффективного инструмента операций на открытом рынке.
Вторая глава посвящена операциям Банка России с ценными бумагами на открытом рынке как инструмента денежно-кредитной политики. Проведен ретроспективный анализ эффективности деятельности Банка России в области проведения денежно-кредитной политики. Рассмотрены инструменты и операции, применяемые Банком России на открытом рынке. Проанализирована эффективность инструментов Банка России при проведении операций на открытом рынке.
В третьей главе изложены основные тенденции развития операций Банка России с ценными бумагами на открытом рынке. Создан и апробирован на практике институт маркет - мэйкеров на рынке облигаций Банка России. Разработана и внедрена в практику технология проведения обмена выпусков облигаций Банка России. В последней части третьей главы разработана и подготовлена к апробации модель рынка «Анонимного РЕПО» как трансмиссионного механизма рефинансирования банковской системы.

Содержание, цели и инструменты операций на открытом рынке

Денежно-кредитная политика - это политика государства, воздействующая на количество денег в обращении с целью обеспечения стабильности цен, ставки процента, валютного рынка, финансового рынка, полной занятости населения и роста реального объема производства.
Являясь составной частью экономической политики государства, денежно-кредитная политика играет важную регулирующую роль экономики страны, влияет на решение актуальных проблем, таких как инфляция, безработица, необходимость обеспечения экономического роста. Для России, которая переживает период глобальной экономической трансформации, стратегическая цель денежно-кредитной политики состоит в финансовой стабилизации, являющейся макроэкономическим фактором эффективного функционирования рыночной экономики.
Центральный банк является основным проводником денежно-кредитной политики и органом, осуществляющим денежно-кредитное регулирование. Денежно-кредитное регулирование - это совокупность конкретных мероприятий центрального банка, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов. Денежно-кредитное регулирование, являясь одной из составляющих экономической политики государства, одновременно позволяет сочетать макроэкономическое воздействие с возможностями быстрой корректировки регулирующих мер и служит инструментом их оперативной и гибкой поддержки.
Цели денежно-кредитной политики, с одной стороны, согласуются друг с другом. Так, высокий уровень занятости прямо связан с экономическим ростом, стабильность ставки процента является важным фактором стабильности на финансовом рынке. С другой стороны, в определенных ситуациях возникают конфликты целей денежно-кредитной политики. Например, задача поддержания стабильного уровня цен часто противоречит задаче поддержания стабильной ставки процента и высокого уровня занятости в краткосрочном периоде. В период экономического роста и снижения уровня безработицы инфляция и ставка процента, тем не менее, могут расти. В случае, когда центральный банк будет предотвращать рост ставки процента, покупая облигации, повышая их цену и вынуждая таким способом ставку процента снижаться, то эта операция на открытом рынке увеличит денежную базу и предложение денег, что в свою очередь, будет стимулировать инфляцию. Но если центральный банк приостановит рост предложения денег, чтобы предотвратить инфляцию, то в краткосрочном периоде и ставка процента, и уровень безработицы могут повыситься. Таким образом, конфликт целей может поставить центральный банк перед выбором между разными сценариями развития экономической ситуации.
Таким образом, можно выделить главную цель и промежуточные цели денежно-кредитной политики. Главной целью денежно-кредитной политики государства является поддержание стабильности цен, национальной денежной единицы и кредитно-банковской системы страны. Промежуточные цели и приоритеты денежно-кредитной политики изменяются в зависимости от конкретной экономической ситуации в той или иной стране. Например, такой промежуточной целью может быть обеспечение определенного обменного курса национальной валюты, достижение заданных значений денежных агрегатов, характеризующих денежную массу в обращении, и т.п.
Инструменты денежно-кредитной политики можно классифицировать по разным признакам. По объектам воздействия выделяют инструменты, влияющие на предложение денег и влияющие на спрос на деньги; по форме выделяют инструменты прямого (административного) и косвенного (рыночного) регулирования; по характеру параметров, устанавливаемых в ходе регулирования, выделяют инструменты, вызывающие качественные и количественные изменения; по срокам воздействия - инструменты, оказывающие краткосрочное и долгосрочное воздействие1.
Инструментами прямого регулирования являются инструменты, имеющие форму директив, предписаний, инструкций, исходящих от центрального банка и направленные на ограничения сферы деятельности кредитных институтов, на регулирование уровня процентных ставок, прироста кредитов, объема портфельных инвестиций.
Жесткое административное регулирование процентных ставок по кредитам и депозитам коммерческих банков характерно для стран с развивающимися финансовыми рынками, хотя в отдельные годы такое регулирование использовалось и в странах с развитыми рынками. При ограничении верхних пределов процентных ставок облегчается доступ к кредитам ра