Уткин, Виктор Сергеевич. Методологическое обеспечение внедрения и развития института центрального контрагента на российском финансовом рынке

Краткое описание

Уткин, Виктор Сергеевич. Методологическое обеспечение внедрения и развития института центрального контрагента на российском финансовом рынке : диссертация ... доктора экономических наук : 08.00.10 / Уткин Виктор Сергеевич; [Место защиты: Образовательное учреждение профсоюзов "Академия труда и социальных отношений"].- Москва, 2012.- 386 с.: ил.

Содержание к диссертации

Введение
1.Исследование эволюционных аспектов возникновения и развития института центрального контрагента на финансовом рынке13
1.1. Исторический аспект и причины возникновения института центрального контрагента за рубежом и в России 13
1.2. Основы деятельности института центрального контрагента на современной стадии развития финансового рынка 22
2.Функции и содержательные аспекты института центрального контрагента на финансовом рынке53
2.1. Сущность деятельности центрального контрагента как важнейшего элемента системы функционирования финансового рынка 53
2.2. Функции и роль центрального контрагента в рамках инфраструктуры финансового рынка 63
2.3. Современные тенденции взаимодействия с центральными контрагентами финансовых властей 70
3.Риски и методы управления ими в рамках деятельности институтацентрального контрагента на биржевом финансовом рынке90
3.1. Определение и классификация рисков деятельности центрального контрагента на биржевом финансовом рынке 90
3.2. Механизмы обеспечения исполнения обязательств на биржевом финансовом рынке с центральным контрагентом 126
3.3. Международные подходы управления рисками центрального контрагента на базе рекомендаций cpss-iosco 149
3.4. Методические подходы к стресс-тестированию системы управления рисками центрального контрагента на российском биржевом валютном рынке 161
4.Модели функционирования центральных контрагентов и механизмы управления рисками на российском финансовом рынке229
4.1. Необходимость и содержание специального нормативного регулирования центрального контрагента кредитной организации в россии 230
4.2. Центральный контрагент в системе биржевой торговли московской межбанковской валютной биржи, центральный контрагент в рамках биржевой торговли российской торговой системы 235
4.3. Интеграция деятельности центральных контрагентов в процессе формирования в россии консолидированной биржевой инфраструктуры 269
5.Совершенствование развития института центрального контрагента в России291
5.1. Направления развития института центрального контрагента в условиях интеграции инфраструктур финансовых рынков с учетом международного опыта 289
5.2. Формы реализации крупнейших рисков центральных контрагентов, являющихся кредитными организациями, взаимодействие центрального банка и центрального контрагента в целях обеспечения стабильности национального финансового рынка ... 311
5.3. Возможности и модели взаимодействия центральных контрагентов на внутри и межгосударственном уровне 328
Заключение 3521
Список литературы 358
Приложения 373

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Инфраструктурные услуги, предоставляемые специализированными организациями участникамфинансового рынка, имеют важнейшее системное значение, которые включают в себя специализированное ответственное хранение, клиринговые операции, в том числе осуществляемые на основе центрального контрагента, услуги по осуществлению платежей, а также многие услуги, предоставляемые профессиональными участниками финансового рынка.Клиринговые организации, постепенно развивая свои услуги, объективно пришли к эффективной форме организации в виде клиринга, основанного на институте центрального контрагента и такая форма клиринга фактически осуществляет высшую концентрацию риска, капитала и обеспечения в целях экономии издержек участников торговли и повышения объемов сделок.
Стратегически ценным свойством института центрального контрагента является формирование системного механизма управления кредитными рисками, возникающими в процессе взаимодействия междуинфраструктурными организациями - поставщиками услуг и пользователями. Отсутствие созданной на базе института центрального контрагента единой эффективной модели, осуществляющей концентрацию рисков и управления ими с одной стороны и активов и обеспечения с другой, неизбежно требует значительно больших капитальных затрат для управления рисками в каждой отдельной организации, наличия дополнительной ликвидности для обеспечения даже меньшего объема заключенных сделок.
История возникновения центральных контрагентов на зарубежных финансовых рынках показывает, что предпосылками для этого стали, прежде всего, возникающие риски неисполнения обязательств по сделкам со стороны участников торгов на биржевых площадках. Выявленные тенденции позволяют утверждать, что первые организации - центральные контрагенты возникли именно на срочных рынках, которые характеризуются повышенными рисками. Мировой опыт в построении архитектуры инфраструктурных холдингов и определения в них места центрального контрагента существенно различается на разных сегментах финансового рынка. Это обусловлено как историей возникновения центральных контрагентов на этих рынках, так и особенностями локального законодательства.
Исследование особенностей деятельности в этих странах национального института центрального контрагента началось с их возникновения в середине первой декады 21 века как адекватного ответа на вызовы, с которыми столкнулся российский финансовый рынок в период своего развития и становления, что сопровождалось ростом рисков вызванного увеличением объемов операций, увеличением числа и повышением сложности финансовых инструментов, предлагаемых на рынке участниками для инвестирования.
Мировой опыт создания и функционирования центрального контрагента длительное время демонстрирует высокую надежность и эффективность этого института, порождая научно-практические дискуссии в кругах профессионалов финансового рынка и исследователей относительно формирования излишне беспечного отношения участников к объемам рисков, принимаемых этим институтом, наряду с наличием высокой эффективности его функционирования.
Актуальность исследования подтверждается и рассмотрением глобального развития института центральных контрагентов в мировом финансовом сообществом.
В июле 2008 года Группа тридцати (G30) запустила проект разработки финансовой реформы под руководством Организационного комитета во главе с председателем Полом А. Волкером и заместителями председателя ТоммазоПадоа-Скиоппа и АрминиоФрагаНето. Работа велась на основе анализа драматических событий второй половины 2008 года, до основания потрясших устои традиционной финансовой системы и приведших к беспрецедентно масштабным денежным вливаниям в финансовый сектор властей, как в США, так и во многих других странах, с целью сдерживания растущей финансовой паники. Обязательным для вышеупомянутой реформы является принятие мер по разработке механизма осуществления клиринга в качестве центрального контрагента (далее - ЦК) на рынках производных кредитных инструментов и координация усилий, направленных на значительное снижение общего объёма неисполненных сделок на финансовом рынке. В сентябре 2009г. данная тема нашла свое продолжение в Питтсбурге, где были выработаны концептуальные подходы к механизму заключения стандартизированных внебиржевых контрактов, которые должны заключаться на биржевых или электронных площадках, и их клиринг должен осуществляться через центральных контрагентов Данные подходы в обязательном порядке должны быть реализованы не позднее конца 2012г.
Исследование тенденций развития российской законодательной базы по данной проблеме, позволяет выявить заложенный подход на обеспечение выполнения первоочередных задач реформирования инфраструктуры национального финансового рынка в направлении дальнейшего повышения ее надежности и эффективности в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, который предусматривал централизованный клиринг на основе специальных институтов (центральных контрагентов).Необходимо подчеркнуть, что до появления такого закона в российском законодательстве отношения, связанные с осуществлением клиринговой деятельности, не были урегулированы ни одним законодательным актом.Дальнейшее развитие и необходимость законодательного обеспечения связана с задачами, поставленными Президентом России и Правительством Российской Федерации по созданию в России Международного финансовогоЦентра, в котором центральный контрагент призван обеспечивать стабильность и надежность финансового рынка.
Создание института центрального контрагента, начиная с 2006 года, стало важным явлением для развития инфраструктуры финансового рынка в России и обусловлено было возраставшей необходимостью решения ключевых задач развития финансового рынка. Предпосылки создания этого института определили его главные функции и перечень решаемых задач, в том числе, управление рисками и повышение эффективности рынка.
Управление рисками это главная и стратегическая функция института центрального контрагента. Таккак, с позиции исторического ракурса выявлено, что первые центральные контрагенты возникли именно на самых высокорискованных рынках рынках производных финансовых инструментов. Если рассматривать центрального контрагента с позиции именно базисного института, концентрирующего на себе риски, то можно сделать определенное заключение, что центральный контрагент начинает «работать» как раз в тот момент, когда риски реализовались и необходимо принимать определенные решения с использованием специализированного инструментария в целях минимизации их влияния на ситуацию на рынке. В рамках этой функции центральный контрагент решает определенный объем задач, среди которых необходимо отдельно выделить предъявление требований к надежности участников сделок с ним и использование специальных механизмов обеспечения таких сделок.
В теоретическом плане выявлена роль маржинальных и иных гарантийных обеспечительных взносов в системе управления рисками центральных контрагентов при клиринге производных финансовых инструментов. Данный аспект тесно связан с реализацией функции управления рисками в процессе клиринга с центральным контрагентом.
Принятие в 2011 году закона «О клиринге и клиринговой деятельности» где введен в понятийный аппарат институт центрального контрагента, определены основы регулирования этой деятельности, что требует на основе анализа накопленного практического и методического опыта разработать научно-практические рекомендации и подходы по внедрению этого важнейшего института на российском финансовом рынке.
Недостаточное изучение аспектов методологического и методического обеспечения деятельности центрального контрагента в российских научных исследованиях, что обусловило актуальность диссертационного исследования.
Степень научной разработанности темы исследования.
В основе исследования инфраструктуры финансового рынка, важнейшей частью которой являются центральные контрагенты, лежит теория финансового посредничества, предметом которой являются функции, цели и механизмы работы финансовых посредников. Роль финансовых посредников заключается в обеспечении связи между потенциальными инвесторами и объектами инвестиций, расширение круга потенциальных инвесторов. Инфраструктура финансового рынка берет на себя часть рисков и обеспечивает эффективное движение капитала и, как следствие, экономический рост.
Идея эффективного распределения ресурсов в экономике на основе преодоления неопределенности результата инвестирования, снижения риска вложений и увеличения числа альтернативных видов финансовых активов была заложена А.Пигу и развита в работах Р.Голдсмита, Дж.Герли, Е.Шоу, У.Зилбера, Х.Патрика, Й.Шумпетера.
Б.Фридмен развил в теории финансового посредничества аспекты диверсификации рисков по видам активов, страхования неопределенных рисков и их распределение между агентами. Важнейшей новацией в теории был также анализ экономии на масштабах операций и выгод от специализации финансового посредника.
В российской экономической литературе в последние годы заметен интерес к деятельности инфраструктурных финансовых посредников. В работах М.Алексеева, В.Алехина, В.Бурлачкова, В.Герасименко, И.Герчиковой, М.Давтяна, Г.Журавлевой, А.Иващенко, И.Козельской, Л.Крыловой, А.Лившица, В.Миловидова, С.Павлова, рассматриваются вопросы формирования и развития рыночной инфраструктуры, функционирования составляющих ее торговых и финансовых посредников, особенности их деятельности в переходной экономике.
В отечественной научной литературе проблемам клиринга и функций центрального контрагента уделялось определенное внимание, особенно в период интенсивного развития инфраструктуры российского финансового рынка 1993 - 1998 годов. Однако исследование закономерностей появления и развития центральных контрагентов, регулирования их деятельности не получило должного развития и до настоящего времени.
Изучение закономерностей развития института центрального контрагента, истории его возникновения, процессов развития его функций,роли в обеспечении стабильности финансового рынка проводилось в основном в зарубежной литературе, в частности P. Norman,T. Koeppl, C. Monnet, R. Bliss, C. Papathanassiu.
Анализ проблем функционального развития центральных контрагентов в контексте взаимосвязи с обеспечением стабильного функционирования инфраструктуры финансовых рынков в период кризисных явлений в мировой экономике проводился фрагментарно, под практическим углом зрения, как правило в связи с проблематикой управления рисками.
В качестве научных работ российских авторов по теории капитала, кредита, финансовых рынков и банковского дела, были рассмотрены исследования следующих ученых:А.Д. Некипелова, Б.Б. Рубцова, Я.М. Миркина, С.В.Лосева, М.Ю.Алексеева, В.Д.Миловидова, Е.Ф. Жукова, Н.Н. Лесовой, В.Г. Мусатова, А.А. Фельдмана, Г.П. Черникова, А.С. Чеснокова, М.А. Котлярова, Л.Н. Красавиной, Ю.Н.Локотцева, М.Ю. Матовникова, Ю.Н.Мальцева, А.В. Мурычева, Р.А. Мусаева, Р. М. Нуреева, Ю. Н. Попова, Н.Б. Рудык, Е.В. Рыбина, И.Н. Рыковой и др.
Также исследованы труды зарубежных исследователей, таких как А.Янгсон, А. Хиршман, Р. Иохансен, Р. Нурке,Р.Коуз, Х. Лиленд,Х, Зингер, П. Самуэльсон, которые были посвящены роли инфраструктуры в экономике и трансакционным издержкам: У. Шарп, О. Уильямсон, Г. Александер, Д. Бейли, Дж. Акерлоф, Дж. Бенстон, Р. Гильфердинг, Дж. Герли, Д. Даймонд, Б.Бернанке, Н. Брейди, Б.Хиллс, Д.Рул, С. Паркинсон, С.Янг, посвященных деятельности клиринговых организаций, центральных контрагентов и управлению рисками в инфраструктурных организациях.
Необходимость научно-теоретического осмысления этих проблем, а также отсутствие комплексных исследований в данной области определили выбор темы, цель и задачи исследования.
Целью исследованияявляется разработка концептуального подхода, теоретических и методологических положений к созданию и внедрению института центрального контрагента на российском финансовом рынке, а также внедрение практических рекомендаций, направленных на повышение эффективности функционирования финансового рынка при консолидации его сегментов, обслуживаемых институтом центрального контрагента в условиях финансовой нестабильности.
Цель исследования обусловила необходимость решения следующихзадач:
- исследовать исторические аспекты возникновения и развития института центрального контрагента на мировых финансовых рынках;
- определить теоретические основы деятельности института центрального контрагента, выделить его сущность и основные функции;
- выявить роль и характер воздействия деятельности центральных контрагентов на обеспечение развития финансовых рынков и финансовой стабильности;
- определить и классифицировать риски деятельности института центрального контрагента в биржевой деятельности, разработать методологические основы построения механизма управления рисками института центрального контрагента;
- разработать методические подходы к разработке системыстресс-тестирования в рамках управления рисками центрального контрагента на российском биржевом валютном рынке;
- определить необходимость и содержание специального нормативного регулирования института центрального контрагента в статусе кредитной организации в Российской Федерации;
- выявить соответствие отдельных российских инфраструктурных организаций, выполняющих функции центрального контрагента требованиям и рекомендациям международных организаций;
- на основе сценарного анализа, разработать варианты интеграции деятельности института центрального контрагента в процесс консолидации биржевой инфраструктуры;
-выделить и охарактеризовать особенности деятельности центральных контрагентов, выявить значимые условия их развития на финансовом рынке;
-определить возможные последствия наступления крупнейших рисков центральных контрагентов в статусе кредитных организаций, а также направления реального воздействия на их снижение со стороны Банка России.
Объектом исследованияявляется институт центрального контрагента, действующий на организованном российском финансовом рынке.
Предметом исследованияявляется совокупность финансовых отношений, складывающихся в процессе созданияи функционирования института центрального контрагента при выполнении ими своих функций.
Область исследованияДиссертационная работа выполнена в рамках, обозначенных в Паспорте специальностей научных работников ВАК областей исследования: 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»: п. 4.3. - Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов, п. 9.12. - Формирование валютного рынка, принципы организации и структура, п. 9.18. - Проблемы оценки и обеспечения надежности банка.
Теоретическую основу диссертационного исследованиясоставили труды отечественных и зарубежных учёных, в которых исследовались вопросы развития инфраструктуры финансового рынка, достижения зарубежных учёных в области методологии оценки и управления рисками клиринговых организаций-центральных контрагентов, оценке её эффективности, фундаментальные концепции и положения теории финансового посредничества, представленные в классических и современных исследованиях зарубежных и отечественных ученых-экономистов, базирующихся на институциональном подходе к изучению закономерностей формирования и развития инфраструктуры финансового рынка. Применены методические разработки международных финансовых организаций по формированию институционального механизма регулирования финансового рынка, формирующие новую модель инфраструктуры финансового рынка, где обеспечение его надежности и эффективности функционирования возлагается на центрального контрагента.
Методологическая основа диссертационного исследования.Диссертация базируется на применении таких всеобщих методологических принципов научного познания, как принцип детерминизма, а также диалектический принцип изучения экономических явлений и процессов, позволяющих выявить основные тенденции, закономерности и противоречия развития центральных контрагентов.
Методологической основой диссертации послужили принципы системного анализа с использованием в его рамках структурно-функционального подхода, формальной логики, единства анализа и синтеза, логического и исторического, вос