Замлилова Яна Николаевна. Формирование дивидендной политики российских предприятий

Краткое описание

Замлилова Яна Николаевна. Формирование дивидендной политики российских предприятий : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Саратов, 2004 144 c. РГБ ОД, 61:05-8/43

Содержание к диссертации

Введение
I.Методологические основы формирования дивидендной политики организации.13
1.1. Сущность и задачи дивидендной политики. 13
1.2. Классические теории формирования дивидендной политики организации. 30
1.3. Факторы, влияющие на формирование дивидендной политики отечественных предприятий. 41
II.Процесс формирования дивидендной политики предприятия. 49
2.1. Методические подходы к распределению прибыли в акционерном обществе. 49
2.2. Методики и формы выплаты дивидендов 55
2.3. Совершенствование процесса выплаты дивидендов путем снижения рисков акционеров. 77
2.4. Влияние государства на процесс формирования дивидендной политики. 90
Заключение 108
Список использованных источников 125
Приложения 133

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Экономические преобразования, происходящие на протяжении последнего десятилетия в России, коренным образом изменили существующую систему экономических отношений общества. Становление и развитие рыночных отношений, преобразование и приватизация в нашей стране создали условия для формирования дивидендной политики акционерных обществ.
Многие акционерные компании начали платить дивиденды в середине 90-х гг., но на этой стадии общая сумма дивидендных выплат была незначительна по сравнению с чистой прибылью. В последние годы крупнейшие российские компании, заинтересованные в повышении своей репутации, отражающейся на рыночной капитализации, а также в привлечении инвестиций на рынке ценных бумаг, стали уделять особое внимание процессу формирования дивидендной политики.
В мировой практике накоплен значительный опыт в области формирования дивидендной политики, однако специфика формирования российского фондового рынка требует особого подхода к разработке дивидендной политики отечественных предприятий. Эта специфика во многом связана с первоначальной приватизацией госпредприятий, происходившей в начале 90-х годов прошлого века, когда акции распределялись в основном среди работников предприятий.
Менеджеры российских акционерных обществ пока не имеют достаточного опыта в области формирования дивидендной политики, на большинстве предприятий этот процесс носит бессистемный характер, отсутствует планирование в этой области. Постоянной критике подвергается позиция менеджеров акционерных обществ, которые при значительном объеме чистой прибыли не платят дивиденды своим акционерам, направляя ее на другие цели.
Наметившийся процесс стабилизации экономических условий и дальнейшее развитие фондового рынка позволяют акционерным обществам привлекать инвестиции посредством дополнительной эмиссии акций. Это усиливает значение выплаты дивидендов с целью повышения курсовой стоимости акций. Предприятия, не планирующие дополнительную эмиссию, также заинтересованы в поддержании курсовой стоимости своих акций в целях защиты от поглощения конкурентами.
Российское государство выступает крупным акционером ряда ведущих ак ционерных обществ. Дивидендные выплаты являются одним из источников формирования бюджета. Сложившаяся практика свидетельствует о недостаточ ном уровне дивидендных выплат на государственный пакет акций. Это снижает эффективность использования государственного имущества и сокращает доход ную часть бюджета. I " ._, ,
- -raw
В мировой практике накоплен ценный опыт формирования эффективной дивидендной политики, распространение которого среди российских акционерных обществ позволит решить проблемы в этой области.
Все вышесказанное свидетельствует об актуальности исследования проблем формирования дивидендной политики акционерных обществ.
Степень разработанности проблемы.Теории формирования дивидендной политики создавались еще в 60-х годах 20-го века, в работах западных экономистов: Миллера и Модильяни, Гордона и Линтнера, Литценбергера; в дальнейшем в разработке этой темы принимали участие Ю.Бригхем, Дж. Ван Хорн, Д.Бейли, У.Шарп, С.Майерс, Р.Брейли и другие. При этом все исследователи отмечали невозможность разработки универсального механизма формирования дивидендной политики, который бы подходил для любого предприятия.
В процессе реформирования российской экономики эта проблема нашла отражение и в работах отечественных экономистов, таких как ИА Бланк, Н.И. Берзон, В.В. Ковалев, СВ. Дашевский, И.Г. Кукукина, Е.Ю. Розанова и др. Отдельные аспекты финансовой политики и финансового реформирования представлены в трудах М. Власовой, А.С. Генкина, А. Глушецкого, М.Ю. Данилюк, Ю. Метелевой, О. Беленькой и др.
Однако ряд вопросов формирования дивидендной политики требуют более глубокого исследования теоретического и практического характера. В частности, важное значение имеет выявление основных факторов, влияющих на формирование дивидендной политики отечественных предприятий в современных условиях.
В процессе формирования дивидендной политики определяющим моментом является выбор методики выплаты дивидендов, поэтому необходимо проведение анализа существующих в мировой практике методик с точки зрения их соответствия современным экономическим условиям в России.
Исследования большинства авторов в области дивидендной политики затрагивают лишь отношения менеджеров акционерных обществ с акционерами. При этом за рамками исследований остаются интересы государства как акционера. Кроме того, в работах российских экономистов недостаточно рассмотрены вопросы влияния государства на процесс формирования дивидендной политики предприятий
Существующий порядок выплаты дивидендов не исключает риск акционеров по неполучению дивидендов, что снижает эффективность проводимой предприятием дивидендной политики. Это свидетельствует о необходимости совершенствования процедуры выплаты дивидендов.
Актуальность темы и степень ее научной разработки определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.
Целью диссертационного исследованиявыступили анализ, систематизация и обобщение теории и практики выплаты дивидендов российскими акционерными обществами и разработка предложений по совершенствованию процесса формирования их дивидендной политики.
Задачи исследования. Всоответствии с целью диссертационного исследования автором поставлены следующие задачи теоретического и прикладного характера:
определить сущность и задачи дивидендной политики акционерного общества;
выявить факторы, оказывающие наибольшее влияние на формирование дивидендной политики акционерных обществ в России;
разработать методический подход к распределению прибыли на основе запланированного внутреннего темпа роста предприятия;
определить наиболее приемлемую методику выплаты дивидендов в современных российских условиях;
определить роль государства в процессе формирования дивидендной политики акционерного общества, учитывая зарубежный опыт в этой области;
-разработать предложения по снижению рисков неполучения дивидендов акционерами.
Предметом диссертационного исследованияявляются экономические отношения, складывающиеся при взаимодействии менеджеров акционерного общества с акционерами, инвесторами и государством в процессе распределения прибыли на дивиденды, реинвестиции и другие цели акционерного общества.
Объектом исследования выступает действующая практика выплаты дивидендов российскими акционерными обществами.
Теоретическая и методологическая основа исследования.Теоретической базой послужили результаты исследований в области дивидендной политики, изложенные в научных трудах зарубежных и отечественных ученых; действующие законодательные акты, Гражданский и Налоговый кодексы Российской Федерации. В качестве методологической основы использован диалектический метод познания и системного подхода. В процессе исследования использовались такие общенаучные методы и приемы как научная абстракция, анализ и синтез, методы группировки, сравнения и другие.
Информационной базой работыпослужили официальные данные статистических сборников Госкомстата Российской Федерации, научные результаты и факты, опубликованные в научной литературе и периодической печати, материалы конференций и семинаров по финансово-кредитным проблемам, информационная база сети Internet, справочной системы "Гарант" (нормативно-правовые акты) и другие.
Наиболее важные научные результатыдиссертационного исследования заключаются в следующем:
- в результате исследований, проведенных автором, выявлены следующие факторы, определяющие процесс формирования дивидендной политики россий ских акционерных обществ в современных условиях: взаимосвязь уровня вы плачиваемых дивидендов и курсовой стоимости акций; доля концентрации соб ственности в акционерном обществе; правовые ограничения выплаты дивиден дов; потребность предприятия в финансировании инвестиций, этапы развития предприятия;
- проанализированы известные типы политики дивидендных выплат и сде лан вывод о том, что наиболее соответствующим современным экономическим условиям следует считать дивидендную политику, которая предполагает мини мальный регулярный дивиденд плюс дополнительные дивиденды, зависящие от годовой прибыли. Этот выбор обусловлен резкими колебаниями прибыли оте чественных предприятий и необходимостью сгладить негативный сигнальный эффект фондовому рынку;
-разработан методический подход к определению максимального размера нормы выплаты дивидендов на основании расчета внутреннего темпа роста предприятия.;
предложен вариант компромиссной дивидендной политики, учитывающей интересы акционеров и при этом позволяющей предприятиям расширять производство за счет реинвестирования прибыли путем применения планов реинвестирования дивидендов. План реинвестирования дивидендов предполагает направление начисленных акционерам дивидендов на покупку для них дополнительных акций компании;
разработаны предложения по совершенствованию существующего порядка выплаты дивидендов с целью снижения риска акционеров по неполучению дивидендов;
-предложено законодательно установить минимальный уровень выплаты дивидендов из чистой прибыли в размере 10% с целью защиты прав миноритарных акционеров, а также обеспечения интересов государства как акционера.
Теоретическая и практическая значимость работы.
Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается, в выявлении факторов, определяющих процесс формирования дивидендной политики, в разработке методического подхода к выбору эффективной дивидендной политики акционерного общества.
Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что результаты исследования могут быть использованы при разработке дивидендной политики российскими предприятиями.
Апробация работы.Основные положения диссертации обсуждены и получили апробацию в тезисах, статьях и выступлениях на ежегодных научно-практических конференциях по итогам НИР кафедры финансов Саратовского государственного социально-экономического университета (в 2001 - 2004г.), на международной научно-практической конференции "Финансовый механизм и его правовое регулирование", проходившей в апреле 2003 года в Саратовской государственной академии права.
Наиболее существенные положения и научные результаты диссертационного исследования опубликованы в печати в пяти работах общим объемом 2,1 п. л.
Результаты диссертационного исследования были учтены при разработке дивидендной политики ОАО "Волгомост", что подтверждено соответствующей справкой.
Материалы диссертации использованы для преподавания курсов "Финансы организаций", "Финансовый менеджмент", "Рынок ценных бумаг" в Саратовском государственном социально-экономическом университете.
Объем и структура работы.Цель и задачи исследования определили структуру диссертационной работы и приложений. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
В первой главе "Методологические основы формирования дивидендной политики организации" рассматривается сущность и задачи дивидендной политики, изучаются классические теории ее формирования в акционерном обществе, а также выявляются и анализируются факторы, влияющие на ее формирование.
Вторая глава "Механизм формирования дивидендной политики на предприятии" посвящена вопросам распределения прибыли в акционерном обществе, анализу применяемых методик и форм выплаты дивидендов, роли государства в процессе выработки дивидендной политики на предприятии. В этой главе разработаны предложения по совершенствованию порядка выплаты дивидендов с целью снижения рисков акционеров по их неполучению.

Классические теории формирования дивидендной политики организации.

Из этого ММ делают вывод, что фирмы могут не волноваться по поводу своей дивидендной политики, а дивиденды, как побочный продукт, будут зависеть лишь от инвестиционной и финансовой политики.
Все вышесказанное справедливо лишь при условии отсутствия налогов, расходов на эмиссию и многих других отклонений от конкурентных условий рынка. В этом доказательстве решающее допущение состоит в том, что новые акции продаются по справедливой цене, т. е. при условии наличия эффективного рынка капиталов. Также можно сделать еще один вывод: при неизменных прочих условиях любое снижение дивидендных выплат должно повлечь сокращение на ту же сумму количества акций в обращении, что, согласно логике доказательства, не будет влиять на совокупное богатство акционеров. При выкупе акций происходит переход собственности к тем акционерам, которые сохранили свои акции. Получается, что они используют свою долю при распределении для выкупа доли других акционеров.
В развитие своей теории ММ предложили начислять дивиденды по остаточному принципу. При этом решения должны приниматься в следующем порядке: 1) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается необходимая сумма инвестиций; 2) определяется схема финансирования инвестиционного портфеля с условием максимального использования реинвестирования прибыли; 3) дивиденды выплачиваются только в том случае, если не вся прибыль использована на инвестиции. Оптимизация дивидендной политики будет заключаться в начислении дивидендов только после учета всех возможных инвестиционных проектов. При отсутствии таковых всю прибыль нужно направлять па выплату дивидендов. Критика, которой подверглась теория ММ, была направлена в основном на те предпосылки или допущения, на которые опирается теория. Инвестору далеко не все равно, в какой форме увеличивается его благосостояние -- в форме дивидендов или прироста капитала, т. к. во многих странах дивиденды и доходы от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Привлечение дополнительного капитала за счет выпуска ценных бумаг будет дороже по сравнению с реинвестированием прибыли, т. к. в первом случае возникают эмиссионные расходы. Нельзя говорить и о равнодоступности информации, потому что руководство компании в большинстве случаев более информировано и не всегда заинтересовано в предоставлении всей информации акционерам.
Авторы также не принимают во внимание информационное или сигнальное содержание дивидендной политики, когда при снижении дивидендных выплат, как правило, падает и цена акций, и наоборот. Они объяснили это тем, что руководство компании старается соблюдать принцип стабильности в дивидендной политике, и когда неожиданно резко возрастают выплаты дивидендов, то это лишь говорит о том, что компания ожидает устойчивого повышения прибылей. Иначе говоря, спрос на акции растет не благодаря текущей дивидендной политике, а в связи с ожиданием благоприятных перспектив.
Однако, несмотря на критику, которой подверглась теория Миллера-Модильяни, последняя сохраняет свою ценность и в мире, где существуют налоги, где рынки не являются совершенно конкурентными и цена покупки не совпадает с ценой продажи. Из-за несовершенства реального мира стоимость фирмы зависит от структуры капитала. Например, существует ряд факторов способствующих росту доли долгов в структуре капитала. Во-первых, выплачиваемые по долгу проценты относятся на себестоимость. Во-вторых, в реальном мире менеджеры не являются простыми исполнителями воли акционеров. У них существуют свои интересы. Например, допустим, что для учреждения фирмы необходимо 10 млн. рублей и менеджер готов внести 1 млн. собственных денег. Если доля долгов в капитале фирмы будет 20%, то менеджер будет владеть 1/8 долей акций, а если доля долгов будет 80% - то половиной. Поэтому финансирование с помощью кредитов предпочтительнее финансирования через акционерный капитал - не происходит размывания права управлять компанией. Но рост задолженности негативно влияет на стоимость акций. Логика здесь такова - кредиты нужно обслуживать, то есть выплачивать проценты, а затем и погашать основную сумму долга. Следовательно, увеличение доли долга в структуре капитала увеличивает риск банкротства. А это значит, что акционеры считают фирмы с более высокой долей долга более рискованными.
Если акционеры обязательно заинтересованы в росте стоимости акций, то для менеджеров эта заинтересованность носит более опосредованный характер. Это зависит от системы оплаты труда, принятой в фирме. Например, в США где-то до начала 90-х годов оплата труда менеджеров, в том числе самых высокопоставленных, слабо зависела от результатов деятельности. В таких условиях менеджерам оказывается выгодным использовать средства компании для удовлетворения своих личных потребностей. Однако в последние годы стала распространяться другая система - повышение материальной заинтересованности менеджеров в росте стоимости компании. Их доходы напрямую зависят от стоимости акций, поскольку премии выдаются, например, опционами на покупку акций по низкой цене и теперь менеджеры, как правило, кровно заинтересованы в росте курса акций.

Факторы, влияющие на формирование дивидендной политики отечественных предприятий.

Наиболее высокие дивиденды выплачивают предприятия топливно-энергетического комплекса. Это обусловлено тем, что нефтяные компании имеют относительно невысокие темпы роста: поскольку увеличение добычи нефти в России - явление конъюнктурное и быстро сменится сокращением после падения цен, то инвестиции в экстенсивное увеличение нефтедобычи за счет дивидендов не приведет к долгосрочному росту стоимости компании. Практически все предприятия, относящиеся к «голубым фишкам», по итогам 2000г. увеличили дивидендные выплаты, многие продолжали их увеличивать и в последующие годы. Естественно, во многом это связано с улучшением экономического положения компаний (в первую очередь, нефтяных), но вместе с тем многие акционерные общества, заинтересованные в улучшении своего имиджа, объявили о либерализации своей дивидендной политики.
Например, Сибнефть - одна из первых по величине российских нефтяных компаний, в 2000 году вместе с Юкосом, занимающим в рейтинге нефтяных компаний второе место, начала выплачивать дивиденды по акциям. Причем до этого акционеры этих гигантов в течение ряда лет получали по ним очень мало или вообще ничего не получали. Тем не менее, Сибнефть объявила о том, что выплатит 612 млн. долларов - около 90 Г. Выгон. «Дивидендная политика отечественных нефтяных компаний.» www.rusenergy.com/analvtic/finance ап/а 1604200 Idivpol ifs.htm процентов от своих прошлогодних прибылей - в качестве дивидендов своим акционерам. Акции «Сибнефти» с этого момента выросли в цене на 48 процентов. Мелкие инвесторы, обладающие 12 процентами акций компании, получили около 70 млн. долларов прибыли. Специалисты из московских инвестиционных банков полагают, что владельцы, обладающие контрольным пакетом акций компании, вынашивают внутрикорпоративные планы и пытаются вывести из нее наличность до того, как их обнародовать. «Сибнефть» утверждает, что просто возвращает своим акционерам то, что они должны получить.
Компании начинают разрабатывать внутренние нормативные документы, регулирующие их дивидендную политику. Совет директоров О