Булатов Виталий Васильевич. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики

Короткий опис

Булатов Виталий Васильевич. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики : Дис. ... д-ра экон. наук : 08.00.10 : Москва, 2002 366 c. РГБ ОД, 71:03-8/230-4

Содержание к диссертации

Введение
Глава І. Проблема структурной перестройки экономики 11
1.1. Структурные изменения в экономике, их формы и темпы 11
1.2. Инвестиции в структурную перестройку экономики и их состав 37
1.3. Инвестиционные возможности финансового рынка 56
Глава II. Внутренние потенциальные инвестиционные ресурсы 67
2.1. Государственная инвестиционная политика 67
2.2. Финансовые средства предприятий 78
2.3. Денежные сбережения населения 83
2.4. Инвестиционные возможности банковской системы 96
2.5. Аккумулирование финансовых ресурсов в специальных фондах 112
Глава III. Иностранные инвестиции в российскую экономику 128
3.1. Направления и формы иностранных инвестиций в российскую экономику 128
3.2. Необходимые институциональные изменения в политике привлечения иностранных инвестиций 136
3.3. Противоречивость некоторых результатов привлечения зарубежного капитала в российскую экономику 144
Глава IV. Возможности фондового рынка в инвестировании структурных изменений в экономике 153
4.1. Состояние, тенденции и перспективы развития фондового рынка 153
4.2 Региональная фрагментация фондового рынка 168
4.3. Необходимость государственного регулирования фондового рынка 184
4.4. Защита инвесторов и акционеров 193
4.5. Регулирующее воздействие на спекулятивные операции.. 216
Глава V. Совершенствование деятельности фондового рынка 226
5.1. Саморегулируемые организации фондового рынка 226
5.2. Минимизация рисков на рынке ценных бумаг 230
5.3. Совершенствование налогообложения 244
5.4. Платежный баланс участника рынка: прогноз и оценка 252
Глава VI. Проблемы инфраструктуры фондового рынка 260
6.1. Investment Banking: реалии и перспективы 260
6.2. Проблемы усиления взаимосвязи и взаимозависимости реорганизаций и реструктуризации с фондовым рынком 265
6.3. Цивилизованное банкротство как фактор укрепления и развития фондового рынка 292
Заключение 303
Приложения 305
Список использованной литературы 348

Введение к работе

Актуальность исследования определяется жизненной необходимостью для России совершить в кратчайшие исторические сроки структурную перестройку экономики. От этого полностью зависит какое место займет Россия среди других развитых стран мира, а следовательно, судьба и величие нашей страны.
Решение столь грандиозной проблемы требует адекватных ресурсов, в первую очередь инвестиционных как в финансово-денежной форме, так и в соответствующем материально-вещественном составе.
Поэтому необходимо вовлекать в инвестиционный процесс, а следовательно и в структурную перестройку экономики, всех потенциальных инвесторов, включая и тех, кто имеет хотя бы минимальные сбережения, но в массе своей может предоставить огромные инвестиционные ресурсы. В рыночной экономике для этого должны использоваться рыночные же методы, в первую очередь и в основном фондовый рынок.
При соответствующей институциональной организации фондового рынка, при строгом государственном регулировании и контроле работы профессиональных участников фондового рынка и эмитентов этот рынок будет весьма "убедительно демонстрировать удобство, выгодность и надежность вложений средств в форме инвестиций в реальный сектор экономики. К этому нужно добавить свободу выбора в широком спектре форм и методов вложений сбережений, возможность самостоятельной, индивидуальной оценки соотношения доходности и риска и т. д.
Четко работающий во всех своих сегментах фондовый рынок позволит российским корпорациям эффективно диверсифицировать имеющиеся у них накопления в инновации. Фондовый рынок позволит вовлечь в хозяйственный оборот огромный потенциальный инвестиционный ресурс, находящийся сейчас у населения в виде наличных сбережений в рублях и иностранной валюте.
К сожалению, в настоящее время российский фондовый рынок являет собой совершенно иной механизм. Так, в сегменте государственных ценных бумаг заимствования осуществляются не для финансирования крупных проектов по развитию производства и его инфраструктуры, которые не могут быть осуществлены частным порядком, или хотя бы для долевого участия в таких проектах, а для иных целей. Региональные облигационные займы проводятся для покрытия дефицита региональных бюджетов. Эту же роль выполняет и сегмент муниципальных ценных бумаг. Сегмент корпоративных
облигационных заимствований лишь отчасти работает на финансирование развития производства и практически всегда только в рамках корпораций-эмитентов, а получаемые финансовые ресурсы в основном идут на пополнение оборотных фондов. Вторичные эмиссии компаний пока еще крайне редки и доля инвестиций, поступающих в реальный сектор экономики за счет таких эмиссий, составляет в общем объеме инвестиций в основной капитал доли процента. На фондовом рынке полностью отсутствуют ценные бумаги хотя бы и косвенно связанные с организацией принципиально новых производств, новых компаний.
Степень научной разработанности проблемы. В современной экономической литературе имеется весьма значительное число
фундаментальных теоретических трудов, посвященных анализу состояния и определению перспектив развития российской экономики, выходу ее из системного кризиса и структурной перестройке. Во многих научных исследованиях с различных позиций рассматриваются проблемы инвестирования в реальный сектор экономики. В последнее время возникла дискуссия о необходимых для экономики России темпах роста.
Поистине огромная зарубежная и отечественная литература имеется по проблемам развития фондового рынка, отдельных его сегментов и секторов, использования различных методов регулирования и контроля и т. д. В значительном числе работ рассматривается зависимость состояния и развития фондового рынка в отдельных странах как от состояния и развития всей мировой экономики, так и экономики этих стран.
Между тем фондовый рынок сам может оказывать чрезвычайно сильное воздействие на процессы общественного воспроизводства в условиях рыночной экономики. Эта сторона взаимосвязи детально и многократно исследована лишь в негативном аспекте влияния прежде всего на примере мирового кризиса начала 30-ых годов прошлого века, который был спровоцирован сокрушающим кризисом на фондовом рынке США. В таком же аспекте анализируются сейчас и кризисы конца прошлого-начала нынешнего веков в Юго-Восточной Азии, в Латинской Америке, кризис 1998 г. в России.
Однако положительное воздействие организованного, умело регулируемого и строго контролируемого фондового рынка на успешное развитие реального сектора экономики почти не исследовалось. Лишь в отдельных журнальных публикациях косвенно затрагивается эта сторона проблемы. Именно поэтому настоящая работа посвящена использованию фондового рынка в интересах развития реального сектора экономики,
привлечению инвестиций в структурную перестройку экономики.
Основная обязанность научного исследования состоит не в том, чтобы задним числом объяснять природу и характер уже сформировавшихся явлений, процессов, тенденций и т. п., хотя иногда и это полезно, а в том, чтобы заранее вскрыть их зарождение, определить закономерности формирования, показать воздействующие на них факторы, предложить регулирующим и контролирующим государственным органам систему мероприятий по созданию благоприятной среды для развития нового, прогрессивного. Именно из этого и исходил автор при определении цели предпринятого исследования.
Цель исследования состоит в том, чтобы на основе анализа состояния и тенденций развития российского фондового рынка и изучения зарубежного опыта выявить потенциальные возможности фондового рынка в инвестировании реального сектора экономики, в том числе и в первую очередь в ее структурную перестройку, и предложить систему мероприятий для превращения этих потенциальных возможностей в действительность.
В соответствии с целью в диссертации решаются следующие задачи.
определить при каких темпах экономического роста (роста ВВП) возможна структурная перестройка и какие в количественном выражении необходимы для этого инвестиции в реальный сектор экономики, а также установить возможности для инвестиций в реальный сектор экономики финансового и фондового рынков;
выявить реальные финансовые ресурсы, которыми располагают основные инвесторы, и количественно оценить какая часть этих ресурсов может быть направлена в экономику в виде инвестиций, одновременно показав положительные и возможные негативные последствия широкого привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику через механизм фондового рынка;
вскрыть зарождающиеся тенденции в развитии самого фондового рынка и на этой основе определить перспективы его развития на ближайшие пять-семь лет, уделив особое внимание становлению количественных пределов развития спекулятивного сектора фондового рынка, учитывая объективный характер существования этого сектора, и выявить возможные направления регулирующего воздействия на спекулятивные операции;
обосновать необходимость государственного регулирования функционирования фондового рынка, предложить систему мероприятий по возвращению доверия к рынку ценных бумаг, по защите прав инвесторов и акционеров, в том числе и в первую очередь миноритарных;
- разработать концептуальную модель совершенствования инфраструктуры фондового рынка, позволяющую с помощью имеющихся финансовых инструментов существенно увеличить темпы перетока капиталов в эффективные производства, а также новые методы инвестиционного инжиниринга, включающего управление всеми видами долговых обязательств, с использованием механизмов слияния, присоединения, поглощения, антикризисного управления, вывода ценных бумаг на фондовый рынок, секьюритизации всех видов обязательств, что позволит привлечь значительные инвестиционные ресурсы для структурной перестройки экономики.
Объектом исследованияв диссертационной работе является определение потенциальных возможностей фондового рынка в инвестировании реального сектора экономики, в том числе и в первую очередь в инвестировании инноваций, и управленческие, регулирующие отношения, превращающие фондовый рынок в один из основных и наиболее эффективных источников инвестиций в структурную перестройку экономики.
Предметом исследованияявились процессы функционирования фондового рынка в интересах инвестирования структурной перестройки российской экономики.
Теоретической и методологической основой исследованияслужили фундаментальные положения современной экономической теории, системный подход к изучению современного этапа развития российской и мировой экономики, отечественного исторического зарубежного опыта.
Автор опирался на фундаментальные труды отечественных и зарубежных экономистов, в которых раскрываются проблемы структурной перестройки экономики, инвестиций и инноваций, функционирование финансового и фондового рынков.
В процессе исследования были использованы нормативно-методические положения Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), Центрального банка РФ, Минфина РФ; статистические разработки Госкомстата РФ. Использовались также статистические и методические разработки саморегулируемых организаций фондового рынка, эмпирические данные ряда организаций - профессиональных участников фондового рынка, некоторых исследовательских фондов и центров.
Научная новизнадиссертационного исследования состоит в том, что впервые:
- вскрывается и обосновывается возможность и объективная необходимость превращения фондового рынка в один из основных
инвестиционных механизмов структурной перестройки экономики и в целом всего ее реального сектора. При этом доказывается, что именно фондовый рынок наиболее оперативно и гибко обеспечивает приток инвестиций к самым эффективным участкам общественного производства, создавая тем самым условия для поддержания высоких темпов экономического роста. Темпы развития фондового рынка должны опережать темпы роста инвестиций, а те, в свою очередь, должны быть в два-два с половиной раза выше прогнозируемых темпов роста ВВП; ; -
определяется необходимый для структурной перестройки общий объем инвестиций и темп их увеличения на ближайшие годы и доказывается, что отечественный финансовый рынок и его важнейший сегмент - фондовый рынок вполне могут удовлетворить возрастающие потребности в инвестициях. Это служит весомым аргументом в пользу стратегии высоких (в два-три раза выше существующих) темпов роста ВВП в настоящее время и на ближайшие годы. Стратегия же постепенного повышения темпов от низких к более высоким объективно замораживает структурную перестройку и консервирует сырьевую направленность российской экономики;
устанавливается, что основные отечественные инвесторы уже сейчас располагают такими ресурсами, которые вполне могут обеспечить потребности финансового и фондового рынков в притоке инвестиций. При этом показывается необоснованность ожиданий крупных зарубежных инвестиций, которые якобы только и могут свершить структурную перестройку российской экономики. Они могут составить в лучшем случае 10-15% от общего объема инвестиций, а уменьшая их на сумму возврата российских капиталов - еще меньше;
доказывается на основе анализа только еще зарождающихся тенденций, что фондовый рынок в течение пяти-семи лет подойдет к такому уровню развития, при котором сможет обеспечивать до 30% потребных инвестиций, а в инновационные проекты до 70-80% вложений. Но такое развитие фондового рынка не может происходить стихийно. Требуется очень тонкое и осторожное государственное регулирование. Особенно это относится к спекулятивному сектору. Заемные средства, направляемые на спекулятивные операции, не должны превышать 4-5% ко всему объему капитализации рынка. Кредитные ресурсы не могут быть более 30-40% при первичном размещении ценных бумаг к сумме их эмиссии. В банковских активах ценные бумаги корпораций не должны превышать объема собственного капитала банков;
- обосновывается основное направление стимулирования развития
фондового рынка, состоящее во всемерной защите прав инвесторов и акционеров, в том числе миноритарных акционеров, в недопущении незаконных способов передела собственности, пресечении недобросовестного менеджмента;
- разработаны и реализованы на практике новые технологии работы профессиональных участников рынка ценных бумаг, в том числе эффективные механизмы управления всеми видами обязательств и активов, позволяющие снизить как инфраструктурные риски функционирования фондового рынка, так и трансакционные издержки. Использование предложенных технологий инфраструктуры фондового рынка, новых финансовых инструментов, использующих весь спектр методов антикризисного и финансового управления, успешно зарекомендовавших себя в российской практике являются определенным ресурсом по структурной перестройке экономики.
Научно-практическая значимостьработы состоит в том, что раскрыты конкретные направления, пути, методы необходимых действий государственных органов, саморегулируемых организаций профессиональных участников фондового рынка и эмитентов по развитию фондового рынка и поддержанию его в оптимальном режиме функционирования в интересах структурной перестройки экономики и экономического роста.
Основные положения и выводы диссертации могут быть применены в практической работе министерствами, ведомствами, другими федеральными и региональными государственными органами, занимающимися вопросами развития реального сектора экономики, внедрения и финансирования инноваций, функционирования фондового рынка. Результаты исследования могут также быть использованы в учебных процессах финансово-экономических ВУЗов.
Апробация результатов исследованияосуществлялась на ряде конференций, симпозиумов, проводимых Советом Федерации и Государственной Думой Федерального Собрания РФ, Ассоциацией по защите прав инвесторов (АПИ), Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР), Профессиональной ассоциацией регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), Независимой фондовой ассоциацией (НФА), где предложения и выводы автора получили поддержку. Так, приняты отдельные предложения автора, касающиеся методов защиты инвесторов от прямого мошенничества, нечестного ведения дел на фондовом рынке, высокорискованных операций, манипулирования ценами,атакже разработки четких правил взаимоотношений брокера и дилера со своими клиентами,
операционной их деятельности, поведения на рынке, проблем налогообложения, бухгалтерского и управленческого учета и т. д. Отдельные предложения автора использовались при подготовке нормативных актов по эмиссии и обращению корпоративных ценных бумаг, организации и функционированию инвестиционных фондов.
По теме диссертации автором опубликовано 18 работ общим объемом свыше 51 п. л., в том числе две монографии.
tlГлава I. Проблема структурной перестройки экономики
1.1.Структурныеизменениявэкономике, их формы и темпы
Понятия "структура экономики", "производственная структура" и "структурные преобразования" - многозначные экономические категории. В экономической литературе имеются самые различные толкования этих терминов. Под структурной перестройкой экономики чаще всего понимают модернизацию технической базы, производства, основных фондов (капитала), реконструкцию производств и целых отраслей, новое строительство, изменение соотношений производств и отраслей в ВВП и т.д. В литературе встречаются и другие термины или синонимы структурной перестройки: модернизация экономики или экономическая модернизация, системная трансформация, социально-экономические преобразования и т. д. Конечно, каждый из этих терминов несет в себе какие-то оттенки, отдельные аспекты, которые вкладываются авторами в эти особые понятия1.
В данной работе используется трактовка производственной структуры , в соответствии с которой структурные преобразования на макроуровне представляют собой изменения в удельном весе первичного (примарного), вторичного (секундного) и третичного (терциального) секторов экономики в пользу вторичного (обрабатывающие отрасли) и третичного (разнообразные услуги) секторов и соответствующего уменьшения доли первичного сектора (сырьевые отрасли). К структурным преобразованиям на макроуровне можно отнести и прогрессивные изменения внутри каждого из указанных секторов, т.е. увеличение высокотехнологичных и наукоемких производств, требующих не только использования квалифицированных работников, но&