Анализ эффективности инвестиционного проекта в сделках слияний и поглощений

Короткий опис

Год:

2008

Автор научной работы:

Шаленкова, Ольга Кузьминична

Ученая cтепень:

кандидат экономических наук

Место защиты диссертации:

Москва

Код cпециальности ВАК:

08.00.12

Специальность:

Бухгалтерский учет, статистика

Количество cтраниц:

211

Оглавление диссертациикандидат экономических наук Шаленкова, Ольга Кузьминична

ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. ФОРМИРОВАНИЕ И РАЗВИТИЕМИРОВОГОИ РОССИЙСКОГО РЫНКА СЛИЯНИЙ ИПОГЛОЩЕНИЙ.
1.1Анализмирового рынка слияний и поглощений.
1.2 Формирование и развитие российского рынкаслиянийи поглощений.
1.3 Видысделокслияний и поглощений и приемы их реализации.
ГЛАВА 2. КОМПЛЕКС АНАЛИТИЧЕСКИХ ПРИЕМОВ ОБОСНОВАНИЯЭФФЕКТИВНОСТИСЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В ПРОЦЕССЕСТРАТЕГИЧЕСКОГОУПРАВЛЕНИЯ БИЗНЕСОМ.
2.1 Анализ внутренней и внешней средыинтеграционныхсделок.
2.2 Анализдолгосрочногонаправления развития компании, инициирующейслияниеили поглощение.
2.3 Предварительное обоснование эффективности слияний и поглощений.65:,
ГЛАВА 3. МЕТОДИЧЕСКИЙИНСТРУМЕНТАРИЙАНАЛИЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ВСДЕЛКАХСЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ.
3.1 Анализ справедливой стоимостицелевойкомпании.
3.2 Комплексный анализ деятельности целевой компании.
3.3 Структурирование сделок слияний и поглощений.
3.4. Окончательное обоснование эффективности слияний и поглощений и завершение ,,инвестиционногопроекта.120,.
3.4.1 Определениесинергетическогоэффекта. Виды и источники его возникновения.
3.4.2 Методика анализа синергетического эффекта.

Введение диссертации (часть автореферата)На тему "Анализ эффективности инвестиционного проекта в сделках слияний и поглощений"

Актуальность темы диссертационного исследования. Одной из важнейших тенденций развития мировой экономики за последние 100 лет является формирование глобального рынкаслиянийи поглощений. Складываясь первоначально как национальный рыноккорпоративногоконтроля США, он постепенно расширялся и в настоящее время охватывает многие развитые и развивающиеся страны. Исследования, посвященные анализу динамики рынка, отмечают его постоянный рост. Так, по итогам 2007 года зафиксированы рекордные показателимировогорынка слияний и поглощений: заключено 35 636сделокна сумму 4 743 млрд.долл. Значительный вклад в этот рост внесла Россия, заняв пятое место в" мире по стоимости сделок и второе — потемпамроста. Отечественный рынок слияний и поглощений достиг максимальных за всю историю исследований показателей: совершено 486 сделок на сумму 125 млрд.долл. Доля сделок вВВПстраны составила 9,7%', что соответствуетсреднемировомууровню для развивающихся стран.
Современнаядинамичноразвивающая экономическая среда создает достаточно жесткие условия функционирования для ее участников. Сохранять и укреплять своиконкурентныепозиции способны только те компании, руководство которых постоянно заботится о качественном и количественном росте, разрабатывая эффективные бизнес-стратегии, для реализации которых внутреннего потенциала может быть недостаточно. Когда внутренниерезервыувеличения эффективности деятельности исчерпаны, необходимым условием обеспечения непрерывности жизненного цикла предприятия становится внешнее развитие, реализуемое посредствомстратегическихслияний и поглощений.
Слиянияи поглощения являются высокорисковым, дорогостоящим и вместе с темвысокодоходнымвидом инвестиционного проекта, потенциал которого может бытьреализовантолько при тщательной подготовке,планированиисделки, анализе и обосновании ее эффективности.
По данным исследования, проведенного компанией McKinsey, в большинстве случаев инициатораминтеграционныхпроцессов не удается реализовать заложенный в них потенциал, и доля неудачных сделок, в результате которых происходит разрушение стоимостибизнеса, составляет около 70%. Одной из причин такого результата, характерной, прежде всего, для России, является отсутствие при совершении слияний и поглощений должного обоснования их
1 ЗаГжов А. Рекордные итоги 2007 года на рынке М&А: 12 тренд-маркеров. / Слияния и поглощения - М., 2008 - №1-2 (59-60) -С. 10.
2 Газин Г. Наука поглощений / Г. Газин, Д. Манаков // Вестник McKinsey. - 2003. - № 2 (4). // http://www.mckinsey.com эффективности.Интеграционныесделки не всегда имеют в своей основе экономические мотивы, а могут проводиться для получения доступа к административным ресурсам,удовлетворенияличных амбиций руководителей и, наконец, как дань моде на всеобщееукрупнениебизнеса. Именно эти факты можно отнести к причинам высокогопроцентафинансовых неудач при реализации слияний и поглощений.
Основу экономических соображений, оказывающих существенное влияние на принятие инвестиционного решения при стратегическихслиянияхи поглощениях, формируют четкие представления о наличии и возможности реализации потенциала понаращиваниюстоимости бизнеса участников сделки в процессе их совместной деятельности в составе объединенного субъектахозяйствования. Высокая степень неопределенности, свойственная результатам анализа ожидаемых последствий отинтеграциибизнесов, рождает мнение о несостоятельности существующего аналитическогоинструментариядля прогнозирования синергетического эффекта. Критическое отношение к классическим подходам, приемам и методам инвестиционного анализа не должно приводить к полному отказу от их использования, а, напротив, должно способствовать их совершенствованию и дополнению.
Необходимость совершенствования методологии и методических приемов анализа инвестиционных проектов при стратегических слияниях и поглощениях для повышения эффективности интеграционных сделок в условиях их усложнения иудорожания"определила актуальность, цели и задачи диссертационного исследования. < •
Разработанность темы диссертационного исследования. Проблема анализа эффективности слияний и поглощений требует всестороннего исследования теоретических положений и систематизации накопленного практического зарубежного и российского опыта проведения интеграционных сделок.
Вопросы анализа эффективности инвестиционных проектов с той или иной степенью детализации рассматривались в работах российских и зарубежных специалистов: Ковалева
B.В.,ЛипсицаИ.В., Фельдмана А.Б., Четыркина Е.М.,АлександераГ., Брейли Р., Бригхема Ю.,БэйлиДж., Ван Хорна Дж.,ГапенскиJL, Гитмана J1. Дж.,ДжонкаМ.Д., Майерса С., Перара Ж.,ПраттаШ., Шарпа У.
Анализом возможных экономических последствий сделок слияний и поглощений, направленным на прогнозирование их результатов и повышение эффективности, занимались Владимирова<И.Г.,ГвардииС.В., Никонова И.А., Рудык Н.Б.,СеменковаЕ.В., Чекун И.Н, Брег
C., Бишоп Д.,ГалпинТ., Гохан П., Депамфилис Д,КоллерТ, Коупленд Т, Лажу А.,МурринДж., Портер М., Рид С.,ХэндонМ., Эванс Ф.
Значительный вклад в исследование практики слияний и поглощений, изучение их последствий, причин неудачного исхода и разработку методов проведения и приемов анализа ожидаемых результатов интеграционных сделок внесли сотрудники международныхконсалтинговыхи аудиторских компаний Deloitte, Ernst and Young, KPMG, McKinsey, PricewaterhouseCoopers.
Несмотря на наличие большого количества работ, посвященных отдельным вопросам анализа эффективности сделок слияний и поглощений, направление, выбранное в качестве темы диссертации, можно считать недостаточно разработанным.
Изучение проведенных исследований в области слияний и поглощений показало, что наибольшее внимание уделялосьинтеграционнымпроцессам, осуществляемым в банковской сфере.Сделки, осуществляемые в реальном секторе экономики и обладающие серьёзной спецификой, остаются недостаточно изученными.
Во многих работах сделки слияний и поглощений рассматривались отдельно от общей стратегии развития бизнеса, что ограничило возможность формирования комплексного аналитического инструментария обоснования эффективности слияний и поглощений как способа достижения стратегических ориентиров развития бизнеса. .
До сих пор не разработана методика анализа стратегических слияний и поглощений, подразумевающихдолгосрочноесовместное функционирование бизнесов и;» извлечение экономическихвыгодот их успешной интеграции. При рассмотрении вопросов анализасинергетическихэффектов большее внимание уделялосьоперационнойсинергии, в то время как источники инвестиционнойсинергииостаются недостаточно изученными.
В работах, посвященных изучению ожидаемыхпреимуществот совместной деятельности участников интеграционных сделок, в большей степени рассматривалась качественная сторона эффекта, в то время как количественный анализ их влияния на будущиеденежныепотоки объединенной компании остается недостаточно изученным. К числу ключевых относится проблема измерения синергетических эффектов в стратегических слияниях и поглощениях, для анализа которых невозможно использовать реакцию финансовых рынков, не обладающих достаточной информацией для адекватной оценки стоимости бизнеса.
Указанная проблема усугубляется тем, что результатам прогнозирования ожидаемых последствий от интеграции присуще некоторая степеньнеопределенности, заставляющая поднимать вопрос о назначении центров ответственности в отношении выявленныхсинергий, который до сих пор не был поставлен и решен специалистами в области слияний и поглощений.
Цель диссертационного исследования состоит в решении научной задачи разработки методического подхода к обоснованию эффективностипланируемыхстратегических слияний и поглощений, учитывающего влияние системы внешних и внутренних факторов для принятия взвешенного инвестиционного решения, обеспечивающегонаращиваниестоимости бизнеса.
Для реализации указанной цели были поставлены следующие задачи:
• определить предпосылки формирования и развития мирового и российского рынка слияний и поглощений;
• проанализировать динамику мирового и российского рынка корпоративного контроля для выявления основных качественных и количественных тенденций развития интеграционных сделок;
• выявить ключевые показатели, оказывающие существенное влияние на принятие инвестиционного решения в процессе подготовки ипланированиястратегических слияний и поглощений;
• сформировать систему критериев обоснования эффективности интеграционных сделок как способа реализации стратегии;
• обосновать сильные и слабые стороны слияний и поглощений путем их сравнительного анализа с другими способами реализации стратегии развития бизнеса;
• проанализировать мотивационную составляющую различных видов интеграции;
• изучить российские и зарубежные модели проведения слияний и поглощений, определить и охарактеризовать основные этапы стратегических интеграционных сделок, „ обосновать их необходимость для эффективной реализации инвестиционного проекта;
• на основе сравнительного анализа используемых в российской и зарубежной практике методов оценки стоимости и эффективности инвестиционных проектов, выявить и предложить наиболее рациональные для осуществления комплексного анализа и оценки стоимости, создаваемой при стратегических слияниях и поглощениях;
• разработать методический аппарат анализасинергетическогоэффекта, необходимый для получения надежной качественной и количественной оценки потенциальных преимуществ от реализации слияний и поглощений.
Предметом диссертационного исследования является методическийинструментарийкомплексного анализа стратегических слияний и поглощений, направленных на достижение синергетических эффектов от интеграциибизнесов.
Объектом диссертационного исследования является система методик анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов всделкахслияний и поглощений.
Методологическую и теоретическую основу исследования составили современные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, разработки специалистов международных консалтинговых иаудиторскихкомпаний, законодательные акты, регулирующие процессреорганизациибизнеса, бизнес-планирования, бухгалтерского учета иаудита, статистические данные обзоров мирового и российского рынка слияний и поглощений.
В основу методологии исследования положена современная теориякорпоративныхфинансов и анализа инвестиционных проектов. В процессе исследования применялись общенаучные методы познания: наблюдение, обобщение, сравнение, дедукция и индукция. При разработке схемы принятия инвестиционных решений использовались общелогические методы: анализ, синтез, абстрагирование, системный и структурно-функциональный. Применение метода моделирования позволило представить полученные в ходе исследования результаты в виде таблиц, схем, формул, систем уравнений.
Диссертационное исследование выполнено в соответствии с п. 1.12 «Инвестиционный, финансовый иуправленческийанализ» и п. 1.16 «Анализ и прогнозирование финансового состояния организаций» Паспорта специальностиВАКпо специальности 08.00.12 ',— «Бухгалтерскийучет и статистика».
Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке методического инструментария анализа эффективности стратегических слияний и поглощений. С
Новизна содержится в следующих положениях исследования:
1. Определен комплекс экономических, правовых и политических предпосылок, оказавших существенное влияние на формирование и развитие российского рынка слияний и поглощений.
2. Разработан механизм принятия предварительного инвестиционного решения, основанного на системе критериев обоснования эффективности слияний и поглощений как способа реализации стратегии. В систему критериев входит:
- возможность получения экономических выгод от слияний и поглощений в существующих и прогнозируемых условиях внешней и внутренней среды интеграционных сделок;
-преимуществаслияний и поглощений по достижениюцелевыхориентиров развития бизнеса в сравнении с альтернативными способами реализации стратегии;
- соответствие потенциала интеграционных сделок качественным ориентирам развития бизнеса.
3. В качестве ключевого фактора, влияющего на принятие предварительного решения об эффективности слияния и поглощения, определена мотивационная составляющая, зависящая от вида сделки иинтегрируемыхстадий воспроизводственного процесса.
4. Предложена универсальная Поэтапная методика обоснования эффективности слияний и поглощений, аналитический инструментарий которой учитывает информационные возможности и потребности инициатораинтеграционнойсделки на разных стадиях ее планирования в условиях российского рынка корпоративного контроля.
5. Разработана Методика анализа синергетического эффекта как ключевого фактора, влияющего на принятие окончательного инвестиционного решения инициаторами стратегических слияний и поглощений, в рамках которой:
- дана классификация видов синергии в зависимости от направлений деятельности компании:операционная, инвестиционная и финансовая;
- конкретизированы источники инвестиционной синергии (благоприятное влияние временного фактора на будущие денежные потоки,сокращениеинвестиций в основные средства, научные исследования и разработки за счет использования эффекта масштаба,распродажадублирующих активов);
- выявлены потенциальные преимущества от совместной деятельности участников интеграционной сделки, приводящие к возникновению операционной и инвестиционной синергии,
- учтены расходы, сопровождающие реализацию преимуществ от совместной деятельности;
- предусмотрена процедура закрепления выявленных синергий за конкретными центрами ответственности, повышающая надежностьпрогнозныхоценок;
- предложен вариант составленияпрогнозногобухгалтерского баланса и отчета оприбыляхи убытках, основанный на специализированных методах прогнозирования, для применения которых в отношенииденежныхсредств, кредиторской и дебиторскойзадолженности, краткосрочных, долгосрочных заемных средств ипроцентовпо ним введен ряд обоснованных допущений;
- разработана модель расчета свободногоденежногопотока, использующая данные прогнозногобухгалтерскогобаланса и отчета о прибылях иубытках.
Теоретическая значимость результатов исследования. Результаты исследования вносят существенный вклад в совершенствование методологии инвестиционного анализа в сделках слияний и поглощений.
Предложения и выводы, содержащиеся в диссертационном исследовании, позволяют восполнить недостаток практического опыта проведения эффективных интеграционных сделок на российском рынке корпоративного контроля. Обобщеннаямироваятеория и практика инвестиционного анализа была положена в основу процедуры обоснования эффективности слияний и поглощений, которая представляет собой идеальную универсальную модель подготовки и планирования этих сделок. Она предусматриваетпривлечениевсей существующей информации об интеграционнойсделке, ее участниках, внешней среде их функционирования, опирается на обширный аналитический инструментарий и позволяет принять аргументированное и надежное инвестиционное решение, потенциальные возможности которого согласованы состратегическимиориентирами развития бизнеса.
Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что предложенные в его рамках Методики ориентированы на широкое применение при обосновании инвестиционного решения в сделках слияний и поглощений.
Результаты исследования могут использоваться стратегическимиинвесторами, инициирующими покупку бизнеса, экспертами консалтинговых компаний, сопровождающих сделки слияния и поглощения, а также руководителями и работниками различных структурныхподразделенийпредприятий, участвующих в сделке.
Поэтапная методика обоснования эффективности инвестиционного проекта' в интеграционных сделках была разработана с учетом некоторых ограничений и специфики отечественной экономической среды, что обеспечивает возможность ее использования в российских условиях. Применение Поэтапной методики при планировании стратегических слияний и поглощений последовательно формирует окончательное инвестиционное решение, основанное на четком представлении о будущем финансовом положении объединенного предприятия.
Важнейшим аналитическиминструментомПоэтапной методики обоснования эффективности слияний и поглощений является разработанная Методика анализа синергетического эффекта. Ее практическое применение позволяет выявить источникинаращиваниястоимости бизнеса и произвести их корректную оценку длястратегическогоинвестора.
Внедрение и апробация результатов исследования. Основные выводы исследования, оформленные в виде Поэтапной методики обоснования эффективности слияний и поглощений и Методики анализа синергетического эффекта, апробированы и успешно используютсяконсультантамии менеджерами ООО «Финансовый истратегическийконсалтинг» при сопровождении интеграционных сделок.
Материалы диссертации используются кафедрой «Экономический анализ иаудит» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» в преподавании учебной дисциплины «Инновационно-инвестиционный анализ».
Диссертация выполнена в рамках научно-исследовательских работФинакадемии, проводимых в соответствии с Комплексной темой: «Пути развития финансово-экономическогосектораРоссии».
Результаты исследования были обсуждены на заседаниях круглого стола «Стратегияинновационногоразвития российской экономики: финансовые,банковскиеи валютные аспекты» (17 февраля 2007 г.) и «Российский финансовый рынок: проблемы повышения егоконкурентоспособностии роли в инновационном развитии экономики» (9 февраля 2008 г.), проведенных Центром фундаментальных и прикладных исследований Финансовой Академии при Правительстве РФ.
Публикации. Основные положения диссертационного исследования нашли отражение в пяти публикациях, общий объем которых составил 3,13 п.л. (все авторские), в том числе две работы общим объемом 1,18 п.л. опубликованы в изданиях, рекомендованных ВАК. для публикации результатов научных исследований.
Структура работы. Общий объем диссертационного исследования составил 209 страниц и включает в себя введение, три главы, заключение, список литературы и девять приложений.

Список літератури

Заключение диссертациипо теме "Бухгалтерский учет, статистика", Шаленкова, Ольга Кузьминична

Заключение.
Характерными особенностями современного этапа развития рынкакорпоративногоконтроля являются его глобальные масштабы, значительнаяотраслеваядиверсификация, большое число участников, постоянное увеличение количества и суммытранзакций. Несмотря на достаточно продолжительную историю и накопление колоссального практического опыта проведенияинтеграционныхсделок, проблема прогнозирования их эффективности не утрачивает свою актуальность. До сих пор итогом большинстваслиянийи поглощений становится разрушение стоимостибизнеса.
В российских условиях дополнительную остроту проблеме анализа эффективностисделокМ&А придает относительная «молодость» отечественного рынка корпоративного контроля, недостаток практического опыта проведения слияний и поглощений, в особенностистратегических, ориентированных на реализацию дополнительныхпреимуществот совместной деятельности участниковсделки, материализующихся в получении синергетического эффекта. Обоснование эффективности интеграционных сделок осложняется непониманием его необходимости со стороныинвесторов, недоверием к получаемым в ходепрогнозногоанализа результатам.
Тщательноепланированиеслияния и поглощения является очень важным и значимым мероприятием, позволяющим избежать финансовых потерь и увеличить вероятность благоприятного исхода сделки. Кроме того, четкое представление о качественных и количественных последствиях инвестиционного проекта, получаемое на этапе подготовки, позволяет впоследствии сделать вывод о его успешной реализации. Простойприростденежных потоков объединенной компании надсовокупнымиденежными потоками участников сделки не должен квалифицироваться как успех инвестиционного проекта. Такое заключение можно сделать, только сопоставив достигнутые результаты спрогнознымиоценками ожидаемых экономических эффектов от использования внутреннего потенциалаинтегрируемыхбизнесов.
Таким образом, перспективный анализ последствий от реализации слияний и поглощений позволяет не только выявить и оценить возможности понаращиваниюстоимости бизнеса, но и впоследствии сделать обоснованные выводы об успешности инвестиционных проектов, что является крайне важным в условиях их усложнения иудорожания.
Обобщенные результаты диссертационного исследования.
1. Проанализирована динамикамировогорынка слияний и поглощений, позволившая выявить основные тенденции его развития: увеличение количества и суммы сделок, усложнение механизмов их проведения, постоянное совершенствование старых и появление новых форм, приемов и методов объединениябизнесов.
2. Проанализирована динамика российского рынка корпоративного контроля, развивающегося как часть мирового рынка. Результаты анализа свидетельствуют о его количественном росте и качественном совершенствовании. Признаками роста цивилизованности отечественного рынка М&А являются его большаяпрозрачность, отраслевая диверсификация, увеличение числатранснациональныхсделок и сделок, осуществляемых при участии внешнихконсультантов. Качественное развитие российского рынка слияний и поглощений вместе с уменьшением количества очевиднопривлекательных, недооцененных объектов покупки приводит к усложнению механизмов интеграционных процессов, возрастанию необходимости получения надежного обоснования эффективности инвестиционного проекта на этапе егопланирования.
3. Сформирован комплекс аналитических приемов, позволяющих получить предварительное обоснование эффективностислиянияи поглощения как способа реализации стратегии развития бизнеса:
- анализ внешней средыинтеграционнойсделки формирует представление о возможной реакции на нееконкурентов, потребителей, деловых партнеров, о препятствиях со стороныантимонопольногозаконодательства1 на пути реализации инвестиционного проекта и позволяет разработать систему мер, предупреждающих и сглаживающих влияние негативных факторов;
- анализ соответствия потенциала различных видов интеграционных сделок системе качественных ориентиров развития бизнеса, позволяющий сделать вывод о возможности эффективного достижения стратегических целей и формирующий мотивационную составляющую внешнего развития предприятия;
- сравнительный анализ способов реализации стратегии выявляетпреимуществаслияний и поглощений перед органическим ростом истратегическимиальянсами в их способности более эффективно достигатьцелевыхориентиров развития бизнеса.
4. Определена взаимосвязь результатов анализа, полученных в процессестратегическогоуправления, с последующим обоснованием эффективности слияний и поглощений на этапе планирования сделки:
- анализ внешней среды интеграционных сделок определяет область поиска целевых компаний, формируя требования к потенциальным объектампокупкии позволяя оценить их возможности по дополнению сильных сторон и компенсации узких мест инициатора сделки;
- сопоставление системы качественных ориентиров развития бизнеса с выявленными дополнительными функциональными возможностями объединенной компании и количественных ориентиров — состоимостнойоценкой ожидаемых синергий позволяет получить обоснованное представление об эффективности инвестиционного проекта.
5. Предложена Поэтапная методика обоснования эффективности слияний и поглощений, имеющая универсальный характер. Она не содержитотраслевойпривязки и применима к любымстратегическиминтеграционным сделкам. При ее практическом использовании необходима адаптация, конкретизация и детализация .рекомендуемого аналитическогоинструментарияс учетом специфики конкретного инвестиционного проекта. Разработанная Поэтапная методика нацелена на получение достаточной и надежной информации для формирования обоснованных представлений об ожидаемых последствияхинтеграции, как качественных, так и количественных.
6. Проанализирована практика слияний и поглощений, позволившая определить и обосновать основные этапы стратегических сделок, необходимые для осуществления комплексного анализа эффективности инвестиционного проекта: s •
- поиск целевых компаний и предварительная оценка их справедливой стоимости;
- комплексный анализ деятельностицелевойкомпании, направленный на исследование еетекущегосостояния и возможностей сохранять и улучшать его в будущем;
- структурирование слияний и поглощений, позволяющее определить организационно-правовую форму объединенной компании, формуоплатыи источники финансирования, механизм проведения сделки и объект покупки;
- обоснование эффективности инвестиционного проекта на основе качественного и количественного анализасинергетическихэффектов, ожидаемых от стратегического слияния или поглощения.
7. Произведено обоснование целесообразности и возможности использования конкретных аналитических приемов и методов на каждом из этапов планирования стратегических слияний и поглощений. Предложен вариант составления Прогнозногобухгалтерскогобаланса и отчета оприбыляхи убытках, основанный на индивидуальном подходе к каждой статье, учитывая ее специфику и зависимость от других показателей. Данные этих отчетов формируют достаточно полное представление о будущем финансовом состоянии участников интеграционной сделки и объединенной компании и используются в модели расчета свободныхденежныхпотоков, повышая тем самым надежность их оценки.
8. Обоснован выборсинергетическогоэффекта в качестве ключевого показателя, влияющего на принятие стратегическиминвесторомрешения об эффективности слияния или поглощения. Он создается благодаря органичному сочетанию внутренних возможностей участников сделки, приводящему к возникновению у объединенной компании уникальных преимуществ, материальным воплощением которых является превышение ожидаемых денежных потоков нового предприятия надпланировавшимисяденежными потоками независимых бизнесов. Сопоставление результатов комплексного анализасинергийс целевыми ориентирами развития бизнеса и представлениями стратегическогоинвесторао совместном функционировании участников сделки позволяет принять обоснованное решение об эффективности и целесообразности реализации слияния или поглощения.
9. Предложена Методика анализа синергетического эффекта, включающая в себя качественный и количественный аспект. Качественный анализ предполагает- выявление дополнительных возможностей объединенной компании по наращиванию стоимостикапитала. Количественный —• предполагает измерение влияния реализации дополнительных возможностей наденежныепотоки нового предприятия посредством их стоимостной оценки, определения момента и вероятности получения экономическихвыгод. При этом учитывается не только рост доходов, но и возникающие расходы, направленные на создание благоприятных условий для материализации преимуществ объединенной компании. '
10. Обоснована необходимость и определен механизм закрепления обязанностей по материализации выявленных синергий и сопровождающих их расходов за конкретными центрами ответственности, повышающий надежностьпрогнозныхпоказателей, позволяющий эффективно контролировать процесс их достижения и предпринимать оперативные меры покорректировкепланов и действий в ходе интеграции бизнесов.
И. Определен порядок распределения ожидаемых от реализации слияния или поглощения синергетических эффектов между инвестором исобственникомобъекта покупки. Для повышения вероятности благоприятного исхода интеграционной сделки предусмотрена возможность условныхплатежей, предполагающих наступление определенных событий, достижение объединенным предприятием желаемых показателей в будущем.
12. В диссертационном исследовании фрагментарно показано практическое применение разработанных Методик на примере горизонтального поглощения в алкогольной отрасли, что не только подтверждает их работоспособность, но и позволяет еще раз указать на трудности, возникающие у инициаторов интеграционных процессов при оценке их эффективности. Недостаточность информации или ее противоречивость была преодолена принятием ряда обоснованных допущений, которые использовались при составлении прогнозов развития участников сделки и объединенной компании. Любыепрогнозныеоценки сопряжены с необходимостью использования экспертного мнения, логичных допущений, оговорок и ограничений, которые не должны приводить к снижению общей достоверности и надежности результатов перспективного анализа.

Список литературы диссертационного исследованиякандидат экономических наук Шаленкова, Ольга Кузьминична, 2008 год

1. Нормативные акты.
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). // Федеральный закон. №51-ФЗ. - 30.11.1994 (редакция 13.05.2008).
3. Обухгалтерскомучете. // Федеральный закон. № 129-ФЗ. - 21.11.96 (редакция от 03.11.2006).
4. О внесении изменений и дополнений в закон Российской Федерации «Об организациистраховогодела в Российской Федерации» и признании утратившими силу некоторых законодательных актов Российской Федерации». // Федеральный закон. — №172-ФЗ,- 10.12.03.
5. О защитеконкуренции. // Федеральный закон. № 135-Ф3. - 26.07.2006 (редакция от 29.04.2008).
6. Ореорганизациикоммерческих организаций // Проект федерального закона. № 424549-4.
7. Обакционерныхобществах. // Федеральный закон. — №208-ФЗ. -26.12.1995 (редакция от 29.04.2008).
8. Об обществах с ограниченной ответственностью. // Федеральный закон . — №14-ФЗ. 28.02.1998 (редакция от 29.04.2008).
9. Об утверждении положения о раскрытии информацииэмитентамиэмиссионных ценных бумаг. // ПриказФСФРРФ. № 06-117/пз-н. - 10.10.2006 (редакция от 30.08.2007).
10. Основная и периодическая литература.
11. Deans D.K. Winning the Merger Endgame. / D.K. Deans, F. Kroeger, S. Zeisel. USA: A.T. Kerney Inc, 2002. - 25 c.
12. Fama E. Organisation Forms and Investment Decisions. / E. Fama, M. Jensen I I Journal of Financial Economics. USA, 1985. - № 14. - C. 29-38.
13. Federal Trade Commission. Statistical Report on Mergers and Acquisition. (Washington, D.C., 1977)
14. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers. / R. Roll // Journal of Business.-USA, 1986. -№ 2. -C. 197-216.
15.АнсоффИ. Стратегическое управление / И. Ансофф. М.: Экономика, 1989.-89 с.
16. Беленькая О. Анализкорпоративныхслияний и поглощений. / О. Беленькая // Управление компанией. — М., 2002. — № 2. — С. 15-21.
17. Белышева И. Оценкабизнесадля целей М&А. / И. Белышева, Н. Козлов //Слиянияи поглощения. М., 2008. - № 1-2 (59-60). - С. 19-23.
18. Белышева И. Оценка стоимости бизнеса для целейслиянийи поглощений. Российские особенности оценки стоимости бизнеса / И. Белышева, Н.Козлов // Слияния и поглощения. М., 2008. - № 3 (61). - С. 49-53.
19.БирманГ. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г. Бирман, С. Шмидт. М.:ЮНИТИ, 1997. - 631 с.
20. Близняк А. Оценка бизнеса с целью покупки-продажи: советыпродавцами покупателям. / А. Близняк // Финансовый директор. М., 2002. - № 6. - Декабрь. — С.35-41.
21. Браславская М. Итоги 2005 года на рынке М&А. / М. Браславская, Д. Путилин // Слияния и поглощения — М., 2006.- № 3 (37) С. 24-31.
22. Брег С. Настольная книга финансового директора. / С. Брег. М.:АльпинаБизнес Букс, 2005. - 532 с.
23.БрейлиР. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С.Майерс. — М.: Олимп-Бизнес, 2007. 1008 с.
24.БригхемЮ. Финансовый менеджмент : в 2 т. / Ю. Бригхем, JI.Гаспенски. СПб.: Экономическая школа, 1998.
25. ВанХорнД.К. Основы управления финансами / Д.К. ВанХорн. — М.: Финансы и статистика, 2001. — 799 с.
26. Варнавская Н. Как не подавиться при поглощении / Н. Варнавская // Секретфирмы. -2002. -№ 4 (13). С. 18-24.
27.БахрушинаМ.А. Бухгалтерский управленческий учет / М.А. Бахрушина. -М.:Финстатинформ, 2000. 533 с.
28.ВиханскийО.С. Менеджмент / О.С.Виханский, А.И. Наумов. — М.: Гардарика, 1998. 527 с.
29.ВладимироваИ.Г. Слияния и поглощения компаний / И.Г. Владимирова //Менеджментв России и за рубежом. М., 1999. - № 1. - С. 27-34.
30.ВладимироваИ.Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны / И.Г. Владимирова // Менеджмент в России и за рубежом. — М., 2002. -№ 1,-С. 31-39.
31.ГаласюкВ. CCF лучшая альтернатива NPV / В. Галасюк, В. Галасюк, А. Вишневская // Финансовый директор. - М., 2005. - № 3 (31). — С. 16-22.
32. Галасюк В. Метод NPV: фундаментальные недостатки / В. Галасюк, В. Галасюк, А. Вишневская // Финансовый директор. — М., 2005. —№ 2 (30). С. 12-19.
33.ГалпинТ. Полное руководство послияниями поглощениям компаний: Методы и процедурыинтеграциина всех уровнях организационной иерархии / Т. Галпин, М.Хэндон. — М.: Вильяме, 2005. — 237 с.
34.ГвардииС.В. Финансирование слияний и поглощений в России / С.В. Гвардии, И.Н.Чекун. М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2006. - 195 с.
35. Глинский О. Что такое Due Diligence?/ О. Глинский // Управление компанией. -М., 2002. -№ 11. -С. 47-52. ,
36. Годукрупнений. // Известия. М., 2006. - № 02. - 11 января. - С. 8.
37. Городисский А. Созданиехолдинговыхструктур при слиянии: разрешение тупиковых ситуаций. / А. Городисский // Слияния и поглощения. — М., 2005. — № 10 (32) С. 63-67.
38. Готова Н. Модель для сборки / Н. Готова // Профиль. М., 2008. — № 5 (561). - С.12-20.
39.ГоханП.А. Слияния, поглощения иреструктуризациябизнеса / П.А. Гохан. М.: АльпинаБизнесБукс, 2004. - 741 с.
40.ДепамфилисД. Слияния, поглощения и другие способыреструктуризациикомпании / Д. Депамфилис. — М.: Олимп-Бизнес, 2007. 960 с.
41. Дубинчин А.Внутрихолдинговоефинансирование. / А. Дубинчин // Слияния и поглощения. М., 2005. -№ 10 (32) - С. 46-51.
42.ЕфимоваО.В. Финансовый анализ / О.В. Ефимова. — М. :Бухгалтерскийучет, 2002. 528 с.
43.ЗабелинП.В. Основы стратегического управления. Учебное пособие / П.В. Забелин, Н.К.Моисеева. — 2-е издание — М.: Информационно-внедренческий центр «МАРКЕТИНГ», 1998. 195 с.
44. Зайков А. Рекордные итоги 2007 года на рынке М&А: 12 тренд-маркеров. / А. Зайков // Слияния и поглощения М., 2008 - №1-2 (59-60) - С. 10-13.
45. Зыкова Т. Объединение и лидерство. Число слияний и поглощений в России продолжит расти. / Т. Зыкова // Российская газета. Спецвыпуск: Экономика.Инвестиции. М., 2007. - № 136 (4399). - 28 июня. - С. А14-А15.
46. Ивочкин А. Будет рост, а небум. Опрос аналитиков по слияниям и поглощениям в 2002 году / А. Ивочкин // Слияния и поглощения. — М., 2003. — № 1. — С. 12-19.
47. Идрисов А. Проверка должной добросовестности (due diligence)./ А. Идрисов // Рынокценныхбумаг. М., 1998. - № 19. - С. 21-29.
48. Карпов А. Стратегия компании: от разработки до реализации. / А. Карпов //Консультантдиректора. М., 2005. - № 11. — С. 34-39.
49. Кашин С. Поглощение взаймы. / С. Кашин // Секрет фирмы. — М., 2003. — №21 (37).-Ноябрь.-С.14-19. •
50.КнышМ.И. Стратегическое управление корпорациями / М.И. Кныш, В.В.Пучков, Ю.П. Тютиков. СПб.: КультИнформПресс, 2002. - 239 с.
51.КовалевВ.В. Финансовый анализ: Управлениекапиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковалев. — М.:Финансыи статистика, 2003. — 462 с.
52.КоротецкийЮ. Чувство выгодного долга / Ю. Коротецкий, М. Тальская // Эксперт. М., 2006. - № 20. - С. 72-75.
53. Котов А. Поглотители бьют рекорды./ А. Котов // РБК daily М., 2007. -№87 (156).- 17 мая.-С. 11.
54.КоуплендТ. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Колер, Д.Муррин. М.: Олимп-Бизнес, 2002. - 576 с.
55. Красинская А. Нефтяные компаниидорожают. / А. Красинская // РБК daily -М., 2007-№71 (140).-23 апреля. С.16.
56. Крылов В. Управление стоимостью бизнеса группы компаний / В. Крылов //Управление компанией. -М., 2005. -№ 7. С. 15-18.
57.ЛипсицИ.В. Инвестиционный проект / И.В.Липсиц, В.В. Коссов. М.: БЕК, 1996.-304 с.
58. Ляпина С. Слияния и поглощения признак развитой рыночной экономики / С. Ляпина // Рынок ценныхбумаг. - М., 2004. - № 1. - С. 8-15.
59.МалышевА.И. Бухгалтерский due diligence припокупкебизнеса в России./ А.И. Малышев //Аудиторскиеведомости. — М., 2006. — № 9. — Сентябрь. — С.34-50.
60.МесконМ. Основы менеджмента. / М. Мескон. М.: Дело, 2000. — 799 с.
61. Мировой рынок М&А: итоги 2007 года. Зарубежный М&А обзор. // Слияния и поглощения. М., 2008. - № 1-2 (59-60). - С. 85-87.
62. Михайловский О. Сопровождениесделкислияний и поглощений: проблемные финансовые аспекты. / О. Михайловский // Слияния и поглощения. — М., 2006. -№ 12 (46). С. 66-67.
63.НиконоваИ.А. Финансирование бизнеса. / И.А. Никонова. М. : АльпинаПаблишер, 2003. - 197 с.
64. Новоженов Д.Маркетинговыйи операционный Due Diligence. / Д. Новоженов, В. Жухарев // Слияния и поглощения. — М., 2007. -№ 3 (49). С. 77-79.
65. ОбъемсделокМ&А достиг 4,7 трлн.долларов, но начинает снижаться. // РБК daily М., 2007. - 24 декабря. - С. 5.
66.ПортерМ. Конкурентная стратегия. Методика анализа отраслей иконкурентов. / М. Портер. М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. - 453 с.
67.ПраттШ.П. Стоимость капитала. Расчет и применение. / Ш.П.Пратт. — М.: КВИНТО-КОНСАЛТИНГ, 2006. 455 с.
68. Пути повышения эффективностикапитальныхвложений й основных фондов / под редакцией Т.С.Хачатурова. Ленинград. : Наука, 1982. — 216 с.
69. Путилин Д. Итоги 2006 года на рынке М&А: реванш частного бизнеса / Д. Путилин, М. Браславская // Слияния и поглощения. М., 2007. — № 1-2 (47-48). - С. 1727.
70. Пылаев И.ФАСтолкает М&А. / И. Пылаев, Е. Григорьева // РБК daily -М., 2007 № 98 (167). - 1 июня. - С. 7.
71.РадыгинА. Проблемы слияний и поглощений вкорпоративномсекторе. / А. Радыгин, Р.Энтов, Н. Шмелева // ИЭПП, Научные труды. 2002. - № 55. - С. 42-60.
72. Разоренов Н. Сменасобственникачерез банкротство. / Н. Разоренов // Слияния и поглощения М., 2005. -№ 12 (34). - С. 47-50.
73.РидС. Ф. Искусство слияний и поглощений / С.Ф. Рид, А.Р.Лажу. — М. : Альпина Бизнес Букс, 2006. 958 с.
74. Рижинашвили Д. Управление стоимостью в практике слияний и поглощений: миф или реальность? / Д. Рижинашвили // Слияния и поглощения. — М., 2006.-№ 10 (44).-С. 56-59.
75. Российский статистический ежегодник: 2007: Статистический сборник. / Официальное издание. М.:Росстат, 2007 — 826 с.
76.РудыкН.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения ивыкупыс долговым финансированием / Н.Б.Рудык, Е.В. Семенкова. — М.: Финансы и статистика, 2000. — 456 с.
77.СавчукС.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений / С.В. Савчук // Менеджмент в России и за рубежом. М., 2002. - № 5. - С. 22-28.
78. Сергеева М. Вера в технологии./ М. Сергеева // РБК daily М., 2007. - № 25 (94). - 14 февраля. - С. 3.
79. Серпилин А. Подход к стратегии развития предприятия / А. Серпилин // Управление компанией. М., 2001. - № 3. - С. 44-52.
80. Слияний и поглощений стало в 2 раза больше // Известия. М., 2006. — № 19.-3 февраля. - С. 12.
81. Слияния и поглощения как часть стратегии компании // Финансовый Директор. -М., 2005.-№7-8. -С. 13-20. ,
82. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг (Серия путеводителей-справочников «Проверено. Коммерсантъ») / П. Шура и др. — М. : Альпина Бизнес Букс, The Platzdarm Group, 2004. — 192 с.
83.СтепановаГ.Н. Стратегическ74. ий менеджмент.Планированиена предприятии / Т.Н. Степанова. — М. :МГУП, 2001.- 136 с.
84. Токарев В. Применение SWOT-анализа при разработке стратегии фирмы /
85. B. Токарев // Управление компанией. М., 2002. -№ 10. - С. 61-68.
86.ТришинВ.Н. О методе дисконтированныхденежныхпотоков и стандартах оценки / В.Н. Тришин // Московскийоценщик. — М., 2007. № 1. - С. 23-27.
87. Уэбер Д. Непреодолимая тяга кслиянию/ Д. Уэбер // BusinessWeek. — М., 2006.-№48.-С. 50-51.
88. Фрейтак Н. Налоговые последствия при структурировании сделок слияний и поглощений в России / Н. Фрейтак // Слияния и поглощения. М., 2005. - № 10 (32).1. C. 52-55.
89. Хан Д. Самым важным является довериеклиентак твоим профессиональным навыкам и возможностям их реализации в пользу клиента / Д. Хан // Слияния и поглощения. М., 2006. - № 3 (37). - С. 52-56.
90.ХачатуровТ.С. Эффективность капитальных вложений / Т.С.Хачатуров. -М.: Экономика, 1979. 336 с.
91.ХиксД.Р. Стоимость и капитал / Д.Р.Хикс. М.: Прогресс-Универс, 1993. -488 с.
92. Хлебников Д. Новый подход к реструктуризации предприятий / Д. Хлебников // Управление компанией. — М., 2002. — № 12. С. 42-49.
93. Хокинс Н. Слияния и поглощения фактор роста. / Н. Хокинс, Э. Сака // Экономика России: XXI век. -М., 2004. -№ 16. - Июль. - С. 3-6.
94. Царев М. Нужно постигать правила игры на западных рынках. Интервью с управляющим парнером постратегическомуразвитию KPMG в России иСНГ. / М. Царев // Слияния и поглощения. М., 2006. - № 3(49). - С. 64-67.
95. Цховребов М. LBO по-русски / М. Цховребов // Слияния и поглощения. — М., 2006. -№ 3 (37). С. 44-51.
96. Цховребов М. Поиск компании-цели. / М. Цховребов // Слияния и поглощения. М., 2006. - № 7-8 (41-42). - С. 36-41. <
97. Чекун И.Финансированиеслияний и поглощений путемвыпускаоблигаций / И. Чекун, С. Гвардии // Слияния и поглощения. — М., 2006. № 4 (38). — С. 48-51.
98. Четыркии Е.М. Финансовый анализ производственныхинвестиций/ Е.М. Четыркин. М.: Дело, 1998. - 256 с.
99.ШарпУ.Ф. Инвестиции / У.Ф.Шарп, Г.Дж. Александер, Д.В. Бэйли. М.: ИНФРА-М, 2008.- 1028 с.
100. Шевчук А. Миссия фирмы: определение и формулировка. / А. Шевчук // Экономика, финансы, управление. Беларусь, 2002. - № 7. — С.10-17.
101.ШерИ.Ф. Бухгалтерия и баланс. / И.Ф. Шер. М.: Экономическая жизнь, 1925.-396 с.
102. Шустова Т. Технологияприобретения— финансовая экспертиза./ Т. Шустова // Рынок ценных бумаг. М., 2004. - № 8. - С. 18-25.
103.ЩербаковаО.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости / О.Н. Щербакова // Финансовый менеджмент. М., 2003. — № 3. - С.72-77.
104. Central & Eastern European M&A Survey 2001. / 2002. Апрель. // http:// www.pwc.com
105. Mergers and Aquisitions: Global Research Report 1999.// http:// www.kpmg.ru
106.БекьеM. Путеводитель по слиянию / M. Бекье // Вестник McKinsey. -2003. № 2 (4). // http://www.mckinsey.com
107. Волков В. Основы слияний и поглощений / В. Волков, 13.11.2003 г. // http:// www.cfin.ru6. • Газин Г. Наука поглощений / Г. Газин, Д. Манаков // Вестник McKinsey. — 2003. № 2 (4). // http://www.mckinsey.com .
108. Донал Р. Не продешевить наразмещенииL Р. Донал, Т. Караколев, Д-М. Тюилье // Вестник McKinsey. 2005. - № 12. // http://www.mckinsey.com
109. Исключительно высокиетемпыроста общей стоимости сделок слияний и поглощений в России в 2004 году сохранились, свидетельствует очередное исследование PricewaterhouseCoopers. / Пресс-релиз, 30.03.2005 // http:// www.pwc.com
110. Кадышева Е. Методика проведения SWOT анализа. Образцы матриц SWOT / Е. Кадышева, 09.03.2007 // http://www.inmast.ru
111. Концепциядолгосрочногосоциально-экономического развития Российской Федерации. / РазработанаМинэкономразвитияв соответствии с поручением Президента РФ по итогам заседания Государственного совета РФ 21 июля 2006. // http:// www.iip.ru
112. Кристофферсон С. Проклятия победителя: ошибки слияний / С. Кристофферсон, Р.Макниш, Д. Сиас // Вестник McKinsey. 2004. - № 1 (6). // http://www.mckinsey.com
113. Объем слияний и поглощений российского бизнеса составил в 2004 году $23,1 млрд. / 18.03.2005 //http://www.nakanune.ru
114. Процедура Due Diligence // http://www.mergerstoday.ru
115. Пэлтер P. Уроки поглотителей / Р. Пэлтер, Д.Шринивасан// Вестник McKinsey. 2006. - № 14. // http://www.mckinsey.com
116. Раздел «Due Diligence». // http://www.lbroker.ru
117. Россия лидер рынка слияний и поглощений Центральной и Восточной Европы в 2001 году. // http://www.pwc.com
118. Самсонов С.Мироваяэкономика идет на слив. / С. Самсонов, 22.12.2005 // http ://www. gazeta.ru
119. Тюилье Д-М. Достучаться доинвестора/ Д-М. Тюилье, В.Аузан// Вестник McKinsey. 2005. - № 12. // http://www.mckinsey.com