Безсмертная Екатерина Рэмовна. Выпуск и обращение муниципальных облигационных займов в Российской Федерации

Короткий опис

Безсмертная Екатерина Рэмовна. Выпуск и обращение муниципальных облигационных займов в Российской Федерации : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : Москва, 2001 158 c. РГБ ОД, 61:01-8/2667-5

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Роль региональных и местных заимствований в системе государственных финансов8-58
1.1. Теоретические основы управления на муниципальном уровне 8-14
1.2. Муниципальные системы зарубежных стран 14-24
1.3. Финансовые основы субъектов федерации и муниципальных образований 24-29
1.4. Особенности формирования и развития рынка муниципальных долговых обязательств в зарубежных странах 30-54
1.4.1. Выпуск муниципальных ценных бумаг в США 30-48
1.4.2. Выпуск муниципальных ценных бумаг в странах Западной Европы 48-54
Глава 2. Опыт заимствования нецентральных органов власти в России55-99
2.1. Выпуск облигационных займов в дореволюционной России 55-61
2.2. Развитие рынка муниципальных облигаций в России на современном этапе 61-99
2.2.1. Динамика выпуска облигаций в 1992-2000 гг . 61-71
2.2.2. Разновидности выпускаемых облигаций 71-75
2.2.3. Внешние займы субъектов Российской Федерации 75-81
2.2.4. Принципиальные схемы осуществления заимствований 81-94
2.2.5. Итоги развития рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в 1992-2000 гг. и перспективы его дальнейшего развития 95-99
Глава 3. Концепция организации выпуска облигационного займа нецентральными органами власти100-140
3.1. Создание предпосылок для формирования потенциальными эмитентами репутации платежеспособных и добросовестных заемщиков 101-113
3.2. Индивидуальная работа эмитента по созданию ликвидного финансового продукта
Заключение 141-146
Список использованной литературы 147-156

Муниципальные системы зарубежных стран

Основы муниципальных систем большинства экономически развитых стран были заложены в ходе муниципальных реформ в XIX веке, основной целью которых было преобразование местного управления в подсистему правового государства, свободную от бюрократической опеки центральных органов власти.
Именно с середины XIX века управление на местах начинают именовать "местным самоуправлением".14 На данном этапе местные органы власти воспринимались в виде некоей четвертой власти, действующей в рамках закона, но не подчиненной центральному правительству. По мере развития централистских тенденций в области государственного управления и все большего переплетения компетенции местных и центральных органов власти происходил пересмотр принципов организации межуровневых отношений и постепенное превращение местного самоуправления в "разновидность исполнительной деятельности, осуществляемой в рамках общей государственной политики".15
Термин "самоуправление" (selfgovernment) появился в Англии в конце XVII века, после Английской революции, и означал состояние английского народа, самоуправляющегося путем деятельности парламента и местных представительных органов власти без административного вмешательства со стороны правительственного аппарата. Позже этот термин был механически перенесен прусскими правоведами на европейский континент, и немецкое название "selbstverwaltung" (местное самоуправление) быстро прижилось в условиях германского абсолютизма, а впоследствии стало широко использоваться и в дореволюционной российской юридической литературе (см. Ясюнас В.Л. Основы местного самоуправления. - М., 1998, с.93). Органы местного управления в зарубежных странах: сравнительное исследование. Науч.-аналит. обзор. - М., 1994, сб. ответственности за реализацию возникающих в связи с этим социально-экономических проблем на местное управление и самоуправление. Общей тенденцией поэтому является ослабление контроля на местах, осуществляемого представителями центральной власти. При этом характер эволюции местного управления зависит как от исторических факторов, так и от экономико-географических особенностей конкретных стран.
В научной литературе обычно различают три модели местного самоуправления, в целом соответствующие трем основным правовым системам: англосаксонскую (английскую), континентальную (французскую) и советскую.16 Некоторые специалисты не выделяют советскую модель, видимо, из-за того, что в настоящее время она не представляет интереса с практической точки зрения. При этом в качестве самостоятельной модели местного самоуправления выделяют германскую17.
Англосаксонская система (используемая в Великобритании, США, Канаде, Австралии и ряде других стран) возникла на основе местных общин и приходов, а также городов, управление которыми постепенно превращалось в одно из звеньев государственной власти. Начиная с XI века, англосаксонские общины были наделены правом самостоятельного правотворчества и управленческой деятельности. И хотя в процессе эволюции государственного устройства произошло разделение управленческих и законодательных функций, государственно-правовая природа местного управления в целом не менялась, и местные органы власти были и остаются звеном государственной исполнительной власти.
Англосаксонская система характеризуется отсутствием на местах полномочных представителей центрального правительства, опекающих местные выборные органы. Взаимодействие с высшим уровнем власти ограничивается согласованием вопросов с соответствующими государственными министерствами, а также получением помощи в виде дотаций и субсидий в рамках осуществления программ местных общин. При
В научных исследованиях английских авторов нет единства взглядов на характер взаимоотношений между различными уровнями власти. Одни считают местные органы партнерами правительства, другие - настроенные более скептически -агентами центральных ведомств на местах, оказывающими услуги населению в соответствии с общенациональными стандартами и под общим руководством.19 Вторая концепция в настоящее время является превалирующей: она основывается на распространенной в англосаксонских странах так называемой государственной теории местного управления, в значительной степени опирающейся на судебную практику по муниципальным делам. Согласно логике английского исследователя К.Дейвиса, считающего, что местное управление - это прежде всего осуществление публичной власти на местном уровне, местные органы функционируют лишь потому, что центральное правительство не в состоянии самостоятельно осуществлять управление во всех административно-территориальных единицах.20 бюрократической субординации в отношениях центральной и местной властей, поскольку исторически для Франции всегда была характерна высокая степень централизации местного управления. Установленный после Революции 1789 г. принцип единой и неделимой нации упразднил ранее присутствовавшее региональное разнообразие: были организованы департаменты, во главе которых стояли представители центральной власти. Такая высокоцентрализованная система просуществовала во Франции почти два столетия: проведенная в 1982 г. реформа расширила полномочия местных властей, сохранив вместе с тем за центральной властью достаточно сильные позиции на местах. В 1983 г. были приняты Закон о разделении компетенции между коммунами, департаментами, регионами и государством и Закон о разделении источников финансирования. Франция, таким образом, является одной из немногих стран мира, имеющих четыре уровня управления - коммунальный, департаментский, региональный и национальный.
Основой местного самоуправления во Франции являются более чем 36 тысяч коммун, каждая из которых имеет свой совет, избирающий из своего состава мэра. Мэр осуществляет свои полномочия под контролем муниципального совета и представителя государства - комиссара Республики, который наблюдает за законностью решений, принимаемых коммуной. В основе правового регулирования компетенции органов местного управления лежит принцип "негативного" регулирования: муниципальным органам разрешены все действия, не запрещенные законом и не относящиеся к компетенции других органов.
Реформы, проводимые в последнее время во Франции и Великобритании, постепенно сглаживают различия между системами местного самоуправления этих стран, поскольку функционирование обеих моделей строится на общих принципах построения современного демократического государства.
Местное управление в ряде стран (Австрия, Германия, Япония) имеет сходство как с англосаксонской, так и с континентальной моделями местного управления, обладая при этом некоторыми специфическими особенностями. Так, например, система местного управления Германии строится в соответствии с административно-территориальным делением: страна состоит из 16 земель, в состав которых входят округа, районы, города в ранге районов и общины. Каждая из 16 земель имеет собственные правительства и избираемые населением парламенты. Основой формирования германской системы местного управления послужили реформы правительства барона фон Штейна, и, в частности, введенный в 1808 г. прусский Устав городов, предполагавший развитие системы общинного самоуправления. Наряду с представительным городским органом образовывался коллегиальный исполнительный орган - магистрат, с помощью которого органы местного самоуправления решали местные дела не только от своего имени, но и по поручению государства. В начале XX века общины попали под жесткий государственный контроль, посредством которого городские и сельские общины вовлекались в процесс исполнения задач государственного управления.21

Особенности формирования и развития рынка муниципальных долговых обязательств в зарубежных странах

Выпуск муниципальных ценных бумаг в США Рынок долговых обязательств местных органов власти является наиболее значимым по объему и разнообразию присутствующих на нем фондовых инструментов в США. Это связано в первую очередь с историческими особенностями организации государственного устройства, а также с тем обстоятельством, что фондовый рынок США традиционно являлся одним из основных механизмов перераспределения финансовых ресурсов.
Исторически США создавались как децентрализованное государство на основе политического союза между добившимися полной независимости колониями. До настоящего времени Конституция США не дает четкого разграничения административно-управленческих и хозяйственных функций между различными уровнями государственной власти, что позволяет штатам самостоятельно определять направления социально-экономического развития региона. Кроме того, в США существуют так называемые "конституционные традиции", определяющие вполне лояльное отношение федеральной власти к формированию социально-экономической политики штатов и деятельности местных органов власти.
Вплоть до завершения гражданской войны между Севером и Югом (1861-1865гг.) штаты оставались полунезависимыми государствами, обладающими правом эмиссии денежных знаков, формирования налоговой политики, осуществления внешнеторговой деятельности, и т.д. Разработка основных элементов социально-экономической государственной политики США начиналась с уровня штатов и местных органов власти. Именно таким образом были сформированы налоговая и бюджетная системы государства. Штаты на своей территории осуществляли такие государственные функции, как регулирование торговли, страхования, разработка норм трудового права, финансирование социальных служб, и т.д.
Процесс концентрации производства и капитала в конце Х1Х-начале XX в. создал объективную потребность в усилении централизации государственного управления. В результате определенные экономические и социальные функции, в том числе и регулирование денежно-кредитной сферы, стали прерогативой федеральной власти. Катализатором процесса централизации власти явился экономический кризис 1929-1933 гг., который продемонстрировал неспособность штатов и местных властей самостоятельно справиться с возникшими социально-экономическими трудностями даже на низших территориальных уровнях: во время Великой депрессии свыше 4600 муниципалитетов оказались банкротами и не смогли рассчитаться по своим обязательствам.36 Резкое расширение масштабов централизованного государственного вмешательства привело к тому, что в период с 1929 г. федеральные расходы возросли в 3,4 раза, а их доля в совокупных расходах всех уровней власти возросла с 25 до 45,4%.
Концентрация бюджетных средств на федеральном уровне еще более усилилась в период второй мировой войны. Конгресс США принял ряд законов, временно запрещающих штатам и местным органам власти прибегать к выпуску займов и увеличивать свои доходы и расходы выше фиксированной величины. За годы войны произошло резкое повышение доли федеральных расходов во всей сумме государственных бюджетных средств: с 51,8% в 1940 г. до 90,4% в 1945 г.37
После Второй мировой войны наметилась тенденция расширения функций местных органов власти, что обусловило начало процесса перераспределения средств в пользу местных органов власти. Однако, довоенные пропорции восстановлены не были, и в США, как и в других странах, центральные бюджеты продолжали доминировать. Бюджетные расходы по долгу штатов и муниципалитетов превысили в 1946 г. 0,4 млрд. долл. (в то время как расходы централизованного бюджета превысили 4,7 млрд. долл.), а за 30 лет они выросли в 4,3 раза, достигнув в 1976 г. 11,3 млрд. долл. (расходы централизованного бюджета выросли за этот период в 7,9 раз).38
С конца 70-х годов рост рынка муниципальных обязательств продолжился. Этому росту способствовало начало активной деятельности учрежденного в 1975 г. специального органа - Управления по регулированию муниципальных ценных бумаг (MSRB - Municipal Securities Regulatory Board). Учреждение такого органа было
Однако, справедливости ради, отметим, что хотя в разгар Великой депрессии общая сумма просроченной задолженности американских муниципалитетов достигала 2,85 млрд. долларов, большая часть этой задолженности была погашена в 40-е годы (см.: Новиков А. Инструменты рынка муниципальных ценных бумаг за рубежом. / "Рынок ценных бумаг", 1997, №4, с.26). соиск. учен. степ, д.э.н. - М., 1978. вызвано объективной необходимостью, поскольку рынок муниципальных ценных бумаг большую часть этого столетия оставался практически нерегулируемым: положения, относящиеся к выпуску и обращению муниципальных ценных бумаг присутствовали в действующем законодательстве только в части, касающейся борьбы с мошенничеством (раздел 17(а) Закона о ценных бумагах 1933 г. и раздел 10(6) Закона о биржах 1934 г.). Потребность в усилении государственного влияния в этой области особенно остро проявилась именно в начале 70-х годов, когда Комиссия по ценным бумагам была вынуждена принять ряд запретительных решений, касающихся 72 профессиональных участников рынка, из-за их пренебрежения к стандартам техники торговли и ведения клиентских счетов, манипулирования ценами, и прочих нарушений, связанных с их деятельностью именно на рынке муниципальных ценных бумаг. В результате в 1975 г. Конгресс принял Поправки к Законам о ценных бумагах, согласно которым были введены в действие обязательные регистрационные требования к брокерам и дилерам, занимающимся торговлей на рынке муниципальных ценных бумаг, а также расширены полномочия Комиссии по ценным бумагам в отношении вышеназванных участников торговли. Кроме того, было создано Управление по регулированию муниципальных ценных бумаг как саморегулируемая организация брокеров и дилеров, работающих с данными фондовыми инструментами, наделенная регулятивными полномочиями. При этом MSRB не получила полномочий контрольной или принудительной власти в отношении эмитентов муниципальных ценных бумаг. Поправка 1975 г., таким образом, не создала регулятивный механизм выпуска и обращения муниципальных ценных бумаг, не предъявила новых требований к их эмитентам

Динамика выпуска облигаций в 1992-2000 гг

Развитие бюджетного федерализма в России, начавшееся в начале 90-х годов, сопровождалось распределением между тремя уровнями власти налоговых поступлений и делегированием регионам и местным органам власти все больших полномочий в области финансирования расходов. Стремительные изменения в структуре полномочий между различными органами власти привели к тому, что многие проблемы взаимоотношений между бюджетами разных уровней не были решены, сохранилась нерациональная структура расходов субфедеральных и местных бюджетов. Экономика в первой половине 90-х годов испытывала значительное падение объемов производства, что сопровождалось высоким уровнем инфляции -годовой рост потребительских цен составлял в 1992 г. 2600%, и, постепенно снижаясь, достиг в 1995г. 230%. Ухудшение экономической обстановки особенно остро почувствовали администрации регионов, лишенных, в отличие от центрального правительства, права эмиссии денежных знаков, а также права урегулирования системы налогообложения и трансфертных расчетов. Выход из кризисного состояния для регионов и муниципальных образований, таким образом, виделся двояким: за счет увеличения доходной части бюджета, или за счет сокращения его расходной части. Достижение первой задачи возможно за счет: - увеличения налоговых поступлений либо путем расширения налогооблагаемой базы, либо путем повышения уровня собираемости налогов; - получения дотаций и субвенций от центрального правительства; - продажи муниципальной собственности; - использования привлеченных средств путем получения банковского кредита, либо путем эмиссии долговых обязательств. Выпуск долговых обязательств являлся наиболее привлекательным способом мобилизации финансовых ресурсов, поскольку предоставлял возможность: - привлечения широкого круга инвесторов, и соответствующего снижения процентных ставок по заемным средствам по сравнению с дорогостоящими прямыми банковскими кредитами; - привлечения денежных ресурсов с целью реализации приоритетных инвестиционных проектов; - улучшения экономической и политической репутации региона в случае успешной реализации программы займа; - реструктуризации имеющейся задолженности; - с мая 1995 г. - повышения привлекательности заимствований за счет получения займом субъекта Российской Федерации статуса государственного и приобретения им соответствующих льгот относительно порядка налогообложения. Становление российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг проходило в условиях слабой законодательной отрегулированности этого сегмента фондового рынка. Хотя в 1991 г. уже вступил в действие документ, закрепляющий общие положения о самостоятельности бюджетов субъектов федерации и местных органов власти - Закон РФ "Об основах бюджетного процесса и бюджетного устройства в Российской Федерации", на момент осуществления первых выпусков облигаций в 1992 г. понятие "муниципальные ценные бумаги" и "ценные бумаги субъектов Российской Федерации" в законодательстве отсутствовали. Впервые понятие "местные займы" появилось в редакции Закона "О местном самоуправлении в Российской Федерации" от 22 октября 1992 г., где в статье 48 было отмечено, что "...органы местного самоуправления вправе выпускать местные займы для развития социальной и производственной инфраструктуры". В 1994 г. в первой части Гражданского Кодекса РФ было определено, что исполнение обязательств по облигациям, эмитируемым субъектами РФ и местными органами власти, обеспечивается принадлежащим им на праве собственности имуществом.
В течение первых нескольких лет ценные бумаги субъектов федерации не имели четко определенного статуса: большинство эмиссий регистрировалось в Министерстве финансов как государственные ценные бумаги, что влекло за собой соответствующие изменения в порядке налогообложения доходов по ним. Однако, не все займы получали такой статус: например, в январе 1995 г. в предоставлении статуса государственных было отказано облигациям Ярославского облигационного займа, а чуть позже - второй эмиссии Пермских О ДО.84 Устранило возможность противоречий и конфликтов между федеральными и региональными властями Постановление ФКЦБ РФ "О ценных бумагах органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации" от 5 мая 1995г., которое закрепило за ценными бумагами, выпускаемыми субъектами федерации статус государственных ценных бумаг, автоматически введя принципиальное различие между государственными облигациями субъектов федерации и облигациями местных органов власти, не имеющими подобного статуса.
Дальнейшее развитие законодательной базы ограничивало возможности выхода нецентральных органов власти на рынок облигационных заимствований. Федеральные законы "О финансовых основах местного самоуправления в Российской Федерации", "Об особенностях эмиссии и обращения государственных ценных Тростников И. Белла Златкис: муниципальные облигации никогда не были государственными. / "Коммерсант-daily", 8 февраля 1995 г., №22. бумаг", а затем Бюджетный Кодекс РФ наложили законодательные ограничения на сроки, объемы и цели заимствований субъектов федерации и местных органов власти. Впервые региональный облигационный заем был выпущен в марте 1992г. Хабаровским краем. Региональные и муниципальные облигационные займы в 1992-1993 гг. имели экспериментальный характер: отсутствовала соответствующая рыночная инфраструктура, опыт заимствований, регулирующая законодательная база была крайне слаба. В 1994 г. активность регионов и местных органов власти на рынке заимствований повысилась (см. таблицу 8). Общий объем заимствований в 1994 г. составил около 2,7 млрд. руб. Подобное состояние рынка было вызвано целым рядом причин: 1) повышение интереса к инвестиционным вложениям в результате некоторого снижения темпов инфляции; 2) проведение масштабной приватизации предприятий, и как следствие непрерывный рост объемов рынка корпоративных ценных бумаг и развитие его технической и информационной инфраструктуры; 3) возникновение рынка государственных краткосрочных обязательств; 4) закрепление в федеральном законодательстве прав субъектов федерации и местных органов власти по осуществлению облигационных заимствований. В 1995-1996 гг. намеченная тенденция продолжала развиваться: в это время неуклонно растет количество и объемы выпускаемых займов, число субъектов федерации и местных органов власти, осуществляющих эмиссию. Если в 1995 г. общий объем зарегистрированных облигационных займов нецентральных органов власти составил 6,5 трлн. руб., то в 1996 г этот показатель был равен 10,8 трлн. руб. В 1997 г. было осуществлено рекордное количество заимствований: эмиссии облигационных займов осуществили более 70 субъектов федерации и более 20 муниципальных образований. Общий объем рублевых заимствований составил более 21 трлн. руб. В 1997 г. три субъекта федерации - Москва, Санкт-Петербург и Нижегородская область впервые вышли на рынок внешних заимствований. Общий объем еврооблигационных займов составил 900 млн. долларов США.

Принципиальные схемы осуществления заимствований

При создании Московской инвестиционно-заемной системы (ИЗС) была сформирована Концепция городских муниципальных займов, имеющая следующую общую структуру115: /. Система целей, представляющая собой совокупность целей трех уровней: 1. Цели первого уровня: увеличение числа рабочих мест и оживление производства в Москве, расширение налогооблагаемой базы в интересах бюджета города. 2. Цели второго уровня: получение дополнительных средств в отечественной и иностранной валюте, решение задач городской инвестиционной программы. 3. Цели третьего уровня: создание предпосылок к созданию городской системы заимствования и разработка мер по ее стабильному функционированию, отработка механизма действия системы инвестирования средств, прочно увязанной с системой их заимствования. П. Система мероприятий по оптимизации городской инвестиционной программы: 1. Постепенный вывод за рамки инвестиционной программы объектов, не являющихся доходными либо особо значимыми для развития Москвы. 115 Управление инвестиционно-заемными системами. /Под ред. М.В.Климовича, С.М.Тумасянц. - М.: Издательский Дом "РЦБ", 1998, с. 132-139. 2. Одновременное включение в городскую программу проектов, обладающих коммерческой эффективностью. 3. Смещение финансирования инвестиционной программы в сторону средств, привлекаемых путем размещения городских займов Москвы при постепенном снижении нагрузки на другие источники финансирования. III. Идеология построения муниципального долга, заключающаяся в достижении и поддержке постоянного объема средств, направляемых на инвестиционные нужды Москвы за счет займов, краткосрочных относительно срока окупаемости инвестиционных проекто