Минеева Евгения Валерьевна. Американские депозитарные расписки как инструмент международного рынка ценных бумаг

Краткое описание

Минеева Евгения Валерьевна. Американские депозитарные расписки как инструмент международного рынка ценных бумаг : Дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 : СПб., 2001 144 c. РГБ ОД, 61:02-8/1665-6

Содержание к диссертации

Введение
Глава I. Сущность американских депозитарных расписок и их классификация 10
1.1. Экономическая сущность, значение и масштабы мирового рынка американских депозитарных расписок 10
1.2. Классификация программ американских депозитарных расписок 32
Глава II. Российские эмитенты на мировом рынке американских депозитарных расписок 44
2.1. Особенности участия российских эмитентов в программах американских депозитарных расписок 44
2.2. Проблемы, возникающие у участников программ американских депозитарных расписок, и возможные пути их преодоления 63
Глава III. Сравнительный анализ американских депозитарных расписок как инвестиционных ценных бумаг 85
Заключение 110
Литература 115
Приложения 126

Введение к работе

Актуальность темы.В настоящее время в мировой экономике прослеживается четко выраженная тенденция к интернационализации хозяйственных связей и экономических процессов. Такое стремление служит основой для усиления взаимозависимости финансовых рынков в различных регионах мира. Конечно, ориентиром для мирового сообщества выступает фондовый рынок США - страны с самой мощной экономикой и емким внутренним рынком. К этому рынку устремлено пристальное внимание из разных стран, в том числе из стран с развивающимися рынками.
Следует отметить, что депозитарные расписки в настоящее время являются одним из наиболее популярных финансовых инструментов международного рынка ценных бумаг, способствующих решению задач развития как фондового рынка, так и экономики отдельных государств и отраслей хозяйства.
Используя американские депозитарные расписки (American Depositary Receipts - ADRs), на мировой финансовый рынок выходят компании не только из стран с развивающимся фондовым рынком, но и корпорации из государств с развитой рыночной экономикой, имеющие всемирную известность, такие как "Nokia", "Royal Dutch Petroleum", "Sony", "Ericsson" и многие другие. Однако для российских компаний и банков реализация программ выпуска ADRs имеет сравнительно короткую историю. Лишь в 1994 году российские эмитенты приступили к реализации подобных программ в качестве одного из этапов выхода на международные фондовые рынки и поиска перспективных путей привлечения зарубежных инвестиций. Таким образом, к настоящему моменту можно говорить только о первых шагах России на пути интеграции в мировой финансовый рынок.
Интерес российских эмитентов к программам выпуска ADRs связан прежде всего с рядом преимуществ, которые делают этот инструмент весьма привлекательным.
В отечественной литературе экономическая сущность программ ADRs практически не разработана. Существуют немногочисленные публикации по отдельным организационным вопросам выпуска ADRs. Большей частью эти исследования имеют юридическую направленность, причем они освещают лишь нормативно-правовую базу законодательства США о ценных бумагах в целом, уделяя внимание преимущественно историческим аспектам. В нашем исследовании мы максимально избегали подробного рассмотрения вопросов юридического характера и максимально усиливали значимость экономических аспектов.
Исследования зарубежных авторов по этой проблеме в большинстве имеют лишь обзорный характер. Участие России в программах ADRs практически не отражено.
Эти обстоятельства в конечном итоге и предопределили актуальность выбранной темы диссертационного исследования, его логику и структуру.
Общеметодологические основы проблемы инвестирования заложены в работах таких отечественных ученых, как Алексеев М.Ю., Бочаров В.В., Воронова Н.С., Леонтьев В.Е., МиркинЯМ.,Никифорова В.Д., Романовский М.В., Торкановский B.C., Фельдман А.А. и др. Большой вклад в разработку теории и практики инвестирования внесли такие зарубежные ученые-экономисты, как Р.Брейли, Ю.Бригхем, Ван Хорн, Л.Гапенски, Г.Марковиц, М.Миллер и др.
Предметом исследованияявились экономические отношения между инвесторами и национальными эмитентами, между национальными эмитентами и американскими участниками программ американских депозитарных расписок.
Заобъект исследованияприняты американские депозитарные расписки российских компаний и банков, российские эмитенты, иностранные инвесторы, деятельность Комиссии по ценным бумагам и биржам США, банков-депозитариев (The Bank of New York, J.P.Morgan, Citibank и др.) и банков-кастодианов.
Цель диссертационногоисследования- обоснование
привлекательности использования американских депозитарных расписок иностранными эмитентами как эффективного инвестиционного инструмента международного рынка ценных бумаг, а также российскими компаниями и банками как нового инструмента интеграции России в мировой финансовый рынок.
В соответствии с целью исследования были определены следующиезадачи:
1. Исследовать экономическую сущность ADRs, рассмотреть ADRs сквозь призму российского законодательства о ценных бумагах и определить их место в системе производных ценных бумаг.
2. Изучить структуру и масштабы мирового рынка ADRs.
3. Уточнить и обобщить классификацию программ ADRs и разработать алгоритм принятия решений иностранными эмитентами о различных способах выхода на американский фондовый рынок благодаря участию в программах ADRs.
4. Оценить роль и место рынка ADRs на российские акции в мировом рынке ADRs.
5. Провести периодизацию становления и развития программ ADRs на акции российских эмитентов.
6. Выявить трудности, возникающие у участников программ ADRs, и предложить возможные пути их преодоления.
7. Обосновать целесообразность политики Investor Relations при реализации программ ADRs.
8. Раскрыть негативные эффекты и последствия процесса интеграции российского фондового рынка в мировой с помощью ADRs.
9. Провести сравнительный анализ еврооблигаций как альтернативного инвестиционного инструмента для российских эмитентов. Методологической, теоретическойиинформационнойбазой
исследованияпослужили:
фундаментальные труды отечественных и зарубежных специалистов в области фондового рынка;
научные статьи в современной экономической и периодической печати, в изданиях СПбГУЭФ;
теории развития рынка капиталов, финансового рынка, маркетинга и менеджмента;
Законы, Указы, Постановления правительства Российской Федерации, нормативные документы Центрального Банка России в части, касающейся рынка ценных бумаг и его институционального обеспечения;
аналитические обзоры консалтинговых фирм, отчеты международных финансовых институтов;
нормативные акты фондового рынка США, издаваемые комиссией по ценным бумагам и биржам США;
статистические данные The Bank of New York, J.P.Morgan и других ведущих банков мира.
В ходе работы применены следующие методы исследования: системный анализ как методология постановки и подхода к решению проблемы в целом, приемы логического и сравнительного анализа и синтеза; методы экономико-статистических сравнений, абстрактно-логических суждений.
Новыенаучные результатысостоят в следующем: на основе исследования экономической сущности ADRs сделан вывод о том, что она по своей природе сводится к воплощению в них права
собственности инвесторов на определенную долю фиктивного капитала, раскрыта ее многогранность;
в результате изучения отечественной и зарубежной литературы уточнена и обобщена классификация программ ADRs; на основе анализа структуры и масштабов мирового рынка ADRs по важнейшим показателям выявлена отчетливая динамика роста программ ADRs;
анализ преимуществ и недостатков программ ADRs позволил разработать алгоритм принятия решений иностранными эмитентами о различных способах выхода на американский фондовый рынок через участие в программах ADRs;
раскрыты роль и место рынка ADRs на акции российских эмитентов в мировом рынке ADRs, а также выявлены специфические особенности ADRs на акции российских эмитентов на международном фондовом рынке; систематизированы причины привлекательности ADRs как для российских эмитентов, так и для американских инвесторов;
проведена периодизация становления и развития программ ADRs на акции российских эмитентов, раскрыта специфика этапов;
выявлены трудности, возникающие у участников программ ADRs и предложены пути их преодоления, раскрыты негативные последствия процесса интеграции российского фондового рынка в мировой с помощью ADRs;
на основе сравнительного анализа ADRs и еврооблигаций как альтернативных a priori инвестиционных инструментов для российских эмитентов обоснован вывод о целесообразности их использования и как своего рода способ диверсификации инструментов для выхода на международный фондовый рынок; разработан алгоритм принятия решения иностранным эмитентом при выборе инструмента международного инвестирования.
Практическая значимостьисследования состоит в том, что оно дает российским эмитентам обоснованный методический и практический инструментарий для успешной реализации программ ADRs, что может способствовать процессу интеграции России в мировой финансовый рынок.
Полученные автором в результате работы теоретические выводы и предложения могут быть использованы в практической деятельности по подготовке и реализации программ ADRs российскими компаниями и банками.
Разработанные алгоритмы для иностранных эмитентов позволят целенаправленно и дифференцированно подходить к принятию решений при выборе инвестиционного инструмента международного рынка ценных бумаг. Обоснованы выводы о целесообразности использования ADRs на акции российских эмитентов в качестве перспективного инструмента привлечения иностранного капитала в России.
Проведенный нами анализ мирового опыта, накопленного в процессе развития мирового рынка ADRs за три четверти века, может дать возможность иностранным эмитентам использовать этот опыт для успешной реализации программ ADRs.
Теоретические и практические положения исследования используются при чтении лекций и проведении семинарских занятий на кафедре денег и ценных бумаг СПбГУЭФ по учебным курсам "Торговые системы рынка ценных бумаг", "Ценные бумаги и биржевое дело".
Апробация результатов исследования.
Основные положения работы доложены:
на научных сессиях ППС, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 1997, 1998, 1999, 2000 годов.
на Четвертой, Пятой и Шестой международной конференции студентов и аспирантов С.-Петербургского Университета "Предпринимательство и реформы в России" в 1999, 2000 и 2001 годах.
на 3-ем и 4-м Всероссийских экономических форумах студентов и молодых ученых "Перспективы развития российской экономики в новом тысячелетии" в 2000 году и "Экономические и социальные преобразования в России: опыт и проблемы" в 2001 году.
на заседании "круглого стола" журнала "Деньги и кредит" на базе международного банковского института 17 ноября 2000 года, Санкт-Петербург.
на II межвузовской конференции аспирантов и докторантов "Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе", Санкт-Петербург, 5-6 декабря 2000 года.
на симпозиумах "Проблемы перевода экономики на инновационный тип развития" и "Молодые ученые - промышленности и хозяйству Северо-Западного региона" на Пятой Санкт-Петербургской Ассамблее молодых ученых и специалистов, Санкт-Петербург, 2000 года.
На 11 международной конференции молодых ученых "Человек. Природа. Общество. Актуальные проблемы", 27-30 декабря 2000 года - СПб.
Разработки диссертации использованы в учебном пособии "Депозитарные расписки как способ выхода корпораций на международный фондовый рынок" для студентов, изучающих курсы "Мировая валютная система", "Ценные бумаги и биржевое дело", "Теория денег и кредита".
Работа прошла экспертизу и апробацию и стала победителем в конкурсах грантов, проводимых Комитетом по науке и высшей школе Администрации Санкт-Петербурга и конкурсным центром фундаментального естествознания Минобразования РФ, № М99-1.2Д-89 за 1999 год, № М2000-1.2К-25 за 2000 год и № М2001-1.2К-19 за 2001 год.
Основные положения диссертации изложены в 20 публикациях общим объемом более 3 п.л.
Структура работы.Диссертационная работа состоит из Введения, 3-х Глав, Заключения, списка литературы и приложений. В работе представлены 9 таблиц, 26 рисунков и 2 схемы. Список литературы составляет 140 источников.

Экономическая сущность, значение и масштабы мирового рынка американских депозитарных расписок

В эпоху глобализации мировой экономики ни одна страна мира не может рассчитывать на эффективное развитие, если она не будет использовать все возможности, предоставляемые международным рынком капитала1.
В этом отношении ADRs являются инструментом, который широко используется во всем мире уже почти три четверти века как способ выхода национальных экономик на международный фондовый рынок.
Практика применения ADRs с каждым годом расширяется. Они активно используются зарубежными эмитентами при слияниях, приобретениях одними компаниями других, при изменении структуры капиталов компаний и даже для реструктуризации долговых обязательств государств.
Вначале необходимо провести теоретическое осмысление понятия ADRs как инструмента фондового рынка с точки зрения его экономической сущности. Это также важно и для формулирования определения понятия этого инструмента. Отметим, кстати, что толкование экономической сущности ADRs, естественно, не меняется в зависимости от имеющихся в литературе вариантов перевода с английского языка слова "Receipt"2 (расписка, квитанция, свидетельство).
При формулировании определения ADRs приходится учитывать, что мы имеем дело с международным финансовым инструментом и поэтому возникает необходимость рассмотрения проблемы с точки зрения различных законодательных систем, учитывая различия в трактовках понятия ценной бумаги. Анализу этих различий посвящен ряд публикаций, где это понятие рассматривается на основе американского и российского опыта и поэтому мы на этом не будем останавливаться1.
Однако, очевидно, что, несмотря на различное толкование ценной бумаги по формальным признакам, экономическая сущность ценных бумаг, в том числе и ADRs, как будет видно из последующего анализа, не меняется.
Под американской депозитарной распиской в США2 понимается выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право собственности на определенное количество американских депозитарных акций, которые в свою очередь представляют право собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного частного эмитента.
Для решения вопроса об определении ADRs с точки зрения российского законодательства сопоставим отличительные признаки, характерные для ценных бумаг и ADRs (табл.1).
В результате сопоставления наиболее характерных отличительных признаков ценных бумаг с характеристиками ADRs, можно сделать вывод, что ADRs можно отнести к ценным бумагам.
Кроме этого, следует отметить, что ADRs, равно как и эмиссионные ценные бумаги согласно статье 2 раздела I Федерального Закона РФ "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996, № 39 - ФЗ, одновременно обладают следующими признаками:
? закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению;
? размещаются выпусками;

Особенности участия российских эмитентов в программах американских депозитарных расписок

Исследование программ выпуска американских депозитарных расписок является чрезвычайно актуальной для России темой в первую очередь вследствие процесса интеграции России в мировую экономику и растущей потребности российской экономики в иностранном инвестиционном капитале.
Россия, как известно, относится к странам с развивающимся фондовым рынком, для которого иностранные инвестиции имеют важное значение.
В 2000 году российская экономика характеризовалась более благоприятными условиями для привлечения иностранных инвестиций по сравнению с предыдущими годами. Об улучшении инвестиционного климата свидетельствует перемещение России по итогам 2000 года с 49-го на 32-е место по привлекательности для инвесторов1.
Россия, как было нами отражено в Главе I, занимала в 2000 году 7 место сред