Статистические методы оценки волатильности финансового рынка

Краткое описание

Год:

2010

Автор научной работы:

Безруков, Александр Валерьевич

Ученая cтепень:

кандидат экономических наук

Место защиты диссертации:

Москва

Код cпециальности ВАК:

08.00.12

Специальность:

Бухгалтерский учет, статистика

Количество cтраниц:

148

Оглавление диссертациикандидат экономических наук Безруков, Александр Валерьевич

Введение.
Глава 1. Существующие подходы к статистической оценкеволатилыюстифинансовых рынков.
1.1. Финансовый рынок как объект статистического исследования.
1.2.Волатильностькак важнейшая характеристика устойчивостифинансовогорынка и основные методологические положения статистическойоценкиволатильности.
1.3. Классификация методов оценкиволатильностифинансового рынка.
Глава 2. Методологические аспекты статистической оценки волатильности.
2.1.Методыдисперсионного и ковариационного анализа волатильности.
2.2. Анализ волатильности на основе авторегрессионных моделей условнойгетероскедастичности.
2.3. Применение скользящих средних в оценке волатильности.
2.4. Специальныестатистическиеиндикаторы, применяемые при оценке изменчивостирынка.
Глава 3. Практическое применение статистической оценки волатильности при анализе финансового рынка.
3.1. Оценка уровня концентрации ицентрализациифинансового рынка Российской Федерации.
3.2. Прогнозирование характеристик волатильности и показателейбиржевойдеятельности по одномерным временным рядам.
3.3. Оценка изменчивостифондовогорынка на основании индикаторов волатильности.
3.4. Многофакторное моделирование основных показателей развития фондового рынка

Введение диссертации (часть автореферата)На тему "Статистические методы оценки волатильности финансового рынка"

Актуальность темы исследования обусловлена недостаточностью использования стандартных методов анализа финансового рынка России, находящегося в стадии активного развития, и, как следствие, обладающего высокой степенью изменчивости и риска. Оценкаволатильностифинансового рынка, таким образом, приобретает все более решающее значение при анализе и прогнозировании развития финансового рынка и отдельныхактивов, что требует совершенствования методов и подходов к оценке волатильности.
Научных достижений, связанных с формированием' основных концепций статистической оценки волатильности, на современном этапе крайне мало.Волатильностьв большинстве случаев определяется не как явление, а отдельный расчетный показатель финансового рынка. В совокупности известных методик оценки риска изменчивости рынка практически не рассматривается статистический подход к методологическим аспектам анализа явления волатитильности, что приводит к методологическим затруднениям при выборе способов оценки различных характеристик изменчивости рынка. Следует особо отметить, что в данной связи количественные характеристики финансового рынка должны также рассматриваться как статистическая совокупность, что является ключевым фактором при формировании подходов к анализу и выбору методов оценки волатильности.
Степень изученности проблемы. Оценка и анализ волатильности, формирование эффективных концепций подхода к анализу волатильности в наибольшей степени определяются тенденциями в развитии российского финансового рынка, обладающего высокой степенью изменчивости. Вопрос оценки волатильности посредством различных моделей ииндикаторовволатильности достаточно глубоко проработан зарубежными авторами. Многие из существующих теоретических разработок практически апробированы и широко используются при анализе волатильности российского финансового рынка. В исследованиях отечественныхэкономистовуделено внимание адаптации к условиям российского финансового рынка подходов к применению таких методов оценки волатильности как дисперсионный анализ и ковариационно-регрессионный анализ на базе нормального распределениядоходностейотдельных финансовых инструментов, анализ изменчивости рынка с использованием авторегрессионных моделей условнойгетероскедастичности.
Остается достаточно неизученным вопрос возможности использования для оценки волатильности финансового рынка с помощью характеристик изменчивости и устойчивости рынка, получаемых на основе авторегрессионных моделей Бокса-Дженкинса, применение различных моделей ковариационно-дисперсионного статистического анализа, в целях моделирования и прогнозирования характеристик волатильности рынка. Расширяется интерес к разработке наиболее эффективных подходов к оценке волатильности, предлагается в этом плане использование различных характеристик изменчивости при моделировании и прогнозировании тенденций финансового рынка.
Изучение научных публикаций показало, что изложенные в этих работах взгляды на определение сущности явления волатильности, оценку и анализ показателей самого явления, требуют дальнейшег о уточнения, а его изучение на основе с татистического подхода позволит расширить возможности оценки этого явления.
Недостаточнаяпроработанностьметодологаческих аспектов статистической оценки волатильности, отсутствие серьезных теоретических разработок в поиске эффективных методов оценки волатильности для адекватного отражения состояния финансового рынка, необходимость использования статистического подхода в анализе характеристик волатильности определили выбор и актуальность темы исследования.
Цель исследования. Совершенствование подходов к применению статистических методов оценки волатильности финансового рынка.
В соответствии с целью исследования в диссертационной работе поставлены следующие задачи теоретического и прикладного характера:
1) уточнить понятие волатильности, как явления и характеристики изменчивости финансового рынка;
2) систематизировать существующие методики оценки волатильности и обосновать статистическую природу этих методик;
3) сформулировать и представить сущность финансового рынка как статистическую совокупность множества количественных характеристик его деятельности;
4) обосновать недостаточность используемых на современном этапе методов оценки волатильности и необходимость их совершенствования;
5) определить подходы к моделированию и прогаозированию основных показателей деятельности и риска изменчивости финансового рынка;
6) сформулировать рекомендации по повышению эффективности и качества статистической оценки волатильности финансового рынка.
Предметом исследования являются статистические методы оценки волатильности финансового рынка, позволяющие получить оценку риска изменчивости финансового рынка.
Объектом исследования является российский финансовый рынок и отдельные егосегменты.
Теоретической и методологической базой исследования послужили труды и разработки отечественных и зарубежных авторов, посвященные исследованиюфондовыхрынков и показателей изменчивости, статистическим методам анализа волатильности, тенденций и структурных изменений в финансово-экономических процессах и явлениях. В работе использованы научные трудыАлексееваМ.Ю., Акелиса С.Б., Боллерслева Т.,КолбиР.В., Мэрфи Дж,, Садовниковой H.A.,СалинаВ.Н., Элдера А., Эрлих A.A.,ЯкимкинаВ.Н. и других авторов.
При разработке методологических аспектов статистического исследования большое значение имели трудыАгаповойТ.Н., Айвазяна С.А., Бердниковой Т.Б., Бокса Дж.,ГромыкоГ.Л., Дубровой Т.А., Елисеевой И.И.,КаннаМ.Н., Минашкина В.Г., Мхитаряна B.C.,ШмойловойP.A., Френкеля A.A., Юзбашева М.М. и других ученых.
В качествеинструментарияиспользовались методы анализа временных рядов и прогнозирования, структурных сдвигов, дисперсионного и корреляционно-регрессионного анализа, графические и табличные средства представления статистических данных.
Для обработки исходной информации применялись пакеты прикладных программ STATISTICA, SPSS, Cran, MS Excel.
Информационную базу исследования составили ежедневные,ежемесячныеи годовые материалы Московскоймежбанковскойвалютной биржи, а также информация, опубликованная в периодической печати и размещенная на официальных сайтах в сети Internet.
Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке методики комплексного статистического исследования степени изменчивости и устойчивости финансового рынка на основе характеристик волатильности.
К числу наиболее существенных результатов, обладающих научной новизной, относятся следующие:
• раскрыта сущность волатильности финансового рынка и предложена авторская ее трактовка;
• выявлена статистическая природа существующих методик оценки волатильности, предложена и обоснована классификация и унификация этих методик;
• выявлена возможность применения методов технического анализа при оценке риска изменчивости финансового рынка с выявлением ключевых факторов, определяющих степень этой изменчивости, что расширяет спектр методологического обеспечения в изучении рассматриваемого объекта;
• уточнены методологические аспекты моделирования и прогнозирования динамики характеристик волатильности рынка ибиржевыхиндексов с применением авторегрессионных моделей условной гетероскедастичности;
• построены модели и полученыпрогнозныезначения обобщающих показателей развитияфондовогорынка с учетом характеристик волатильности для подтверждения эффективности предложенных подходов к ее оценке.
Практическая значимость данного исследования состоит в том, что полученные результаты по совершенствованию подходов к статистической оценке волатильности позволят повысить эффективность исследований изменчивости фондового рынка, и, как следствие, за счетуправленческихмер по снижению уровня риска приинвестированиипозволят достичь уровня планируемой егодоходности.
Изложенные в диссертации методологические аспекты статистического анализа волатильности представляют интерес для аналитических иконсалтинговыхкомпаний, брокерских контор и других аналитических центров в их практической деятельности на рынкеценныхбумаг.
Ряд выводов диссертации позволяет наметить дальнейшие направления исследований в рамках близкой тематики.
Часть результатов исследования используются в настоящее время в учебном процессеРЭАим. Г.В. Плеханова для преподавания дисциплины «Статистика экономических рисков», «Финансовая статистика», «Макроэкономическаястатистика».

Список литературы

Заключение диссертациипо теме "Бухгалтерский учет, статистика", Безруков, Александр Валерьевич

Выводы, полученные в результатах анализа, произведенного в гл. 3.2 и 3.3., позволяют предположить, что для получения более точных результатов анализа и прогнозирования показателей развитияфондовогорынка необходимо также учитывать характеристики его изменчивости.
Рассмотрим возможности применения для моделирования и прогнозирования показателей фондового рынка многофакторных статистических моделей, основанных на использовании методов корреляционного и регрессионного анализа, в которые включены характеристикиволатильностирынка.
Напомним, что основной целью множественного регрессионного анализа (термин «множественная регрессия» был впервые использован Пирсоном, (Pearson К., 1908) является анализ взаимосвязи между независимыми, или факторными, переменными и зависимым, илирезультативным, показателем.
В данной связи в процессе построения моделей многофакторного прогнозирования можно выделить следующие основные этапы:
1. Отбор факторов для включения в модель;
2. Проверка отобранных для включения в модель факторных признаков на наличие между ними коллинеарности;
3. Проверка отобранных для включения в модель факторных признаков на наличиеавтокорреляцииво временных рядах;
4. Выбор формы связи между прогнозируемой величиной (результативным показателем) и включенными в модель факторными признаками;
5. Оценка параметров уравнения множественной регрессии;
6. Общая оценка модели, основанная на базе исходной статистической информации и остаточный анализ;
7. Прогнозирование значенийрезультативногопоказателя на основе разработанной модели и оценка результатов.
Анализ и прогнозирование показателей развития российского фондового рынка был осуществлен за период с января 2006 г. по март 2009 г. на основепомесячныхданных по следующим показателям:
У - индексММВБ, пунктов;
XI - курсакцийЛУКойл;
Х2 - курс акцийОАО«Сбербанк»;
ХЗ - курс акций ОАО «Газпром»;
Х4 - объем вторичныхторгов, млрд. руб.;
Х5 - курсдоллараСША, руб/долл.;
Х6 - курсЕвро, руб/евро;
Х7 -оборотпо доллару, млрд.долл.;
Х8 - оборот по Евро, млрд.евро;
Х9 - курс доллара по отношению к евро, долл./евро.
На первом этапе необходимо провести содержательный анализ факторов, включаемых в модель, в целях оценки их влияния на итоговый показатель.
В качестве итогового показателя выбран Индекс ММВБ, как обобщающий показатель деятельности фондового рынка ииндикаторсостояния финансового рынка в целом.
В этой связи в качестве факторных признаков в модель были отобраныакциитрех крупнейших эмитентов фондового рынка пооборотуторгов, ЛУКойл, ОАО «Сбербанк» и ОАО «Газпром». АкцииЛУКойли ОАО «Газпром», крупнейших компаний топливно-энергетического комплекса, а также акции банка ОАО «Сбербанк», имеющего непосредственное отношение и наибольшее влияние в денежно-кредитной сфере, всегда присутствуют в первой десяткекотирующихсяценных бумаг и имеют подавляющий удельный вес в суммарномоборотеторгов по рынку в целом и среди акций, включаемых в расчет индекса ММВБ. Также одним из факторов, взятых в модель, являетсясовокупныйобъем вторичных торгов нафондовомрынке, являющийся непосредственным индикатором активности участников фондового рынка в тот или иной момент, что также связано с состоянием фондового рынка. Рост рынка и формированиедолгосрочнойпозитивной тенденции биржевых индексов, с одновременным повышением его устойчивости, позволяет говорить о развитии и расширении фондового рынка, что приводит к повышению его инвестиционнойпривлекательностии активности его участников, повышается оборот торгов. Напротив, снижение основныхбиржевыхпоказателей, нестабильная экономическая ситуация и, как следствие, повышение риска изменения рынка, ведет к понижению активности его участников, что негативно сказывается насовокупномобъеме оборота торгов по рынку в целом.
Необходимым представляется включение в множественную регрессионную модель таких факторов, как курсы и оборот торгов подолларуСША и Евро, и соотношение курса доллараСШАи Евро. Функционирование и состояние экономики и финансовой системы напрямую взаимосвязано свалютнымрынком, отражающим состояние не только российской денежно-кредитной сферы, но и мировой экономики.
Для оценки степенитеснотыи направления связи между перечисленными факторами необходим расчет парных коэффициентов корреляции. Полученная матрица парных коэффициентов корреляции представлена в табл. 3.4.
Заключение
За последние несколько лет российский финансовый рынок в достаточной степени прошел стадию начального развития и постепенно происходит устойчивое расширение его потенциала. В большой степени это обусловлено совершенствованиеморганизационнойструктуры и нормативно-правовой базы рынка, повышением квалификации и расширением круга его участников, адекватностью экономических реформ,привлекательностьюрынка для инвесторов. Можно утверждать, что данная сфера экономических отношений имеет перспективы развития и заслуживает широкие исследования. В данных условиях имеет важность не только статистический анализ состояния и тенденций развития рынка, но и анализ его устойчивости и изменчивости, что вызывает необходимость применения адекватных статистических методов оценки волатильности финансового рынка, исследования влияния различных факторов на его изменчивость, и динамику, что необходимо для решения задач прогнозирования.
В диссертации рассмотрены теоретические и методологические аспекты современных подходов к анализу степени риска изменчивости финансового рынка. При этом особого внимания заслуживает изучение возможности использования статистического подхода как к анализу финансового рынка и его существенной составляющей - волатильности.
Исследование различных подходов к определению волатильности позволило сделать следующий вывод.Волатильностьфинансового рынка может рассматриваться своеобразной статистической характеристикой риска изменчивости, которая способна отразить тенденцию изменения рынка во времени.
В диссертации нашли отражение наиболее существенные проблемы, возникающие при оценке волатильности финансового рынка, из которых, в первую очередь, следует выделить:
• проблемы, связанные с выбором метода статистической оценки волатильности;
• проблемы, связанные с неполнотой имеющейся для анализа информации;
• проблемы, связанные с временной задержкой поступающей информации;
• проблемы, связанные с моделированием и прогнозированием показателей волатильности.
Также отмечено существование особой группы проблем, связанных с оценкой влияния различных факторов, обуславливающих ту или иную степень изменчивости. Очевидно, что на изменчивость рынка влияет множество как внутренних, так и внешних факторов. При оценке волатильности практически не учитывается влияние этих факторов как на изменчивость, так и на показатели деятельности рынка. Это характерно проявляется при использовании методов технического анализа для оценки волатильности рынка.
В рамках решения первой задачи излагается понятие волатильности как статистической характеристики изменчивости финансового рынка. Определяется устойчивость развивающегося финансового рынка как одна из важнейших его характеристик для всех его участников. Несомненно, что российский финансовый рынок, находящийся в стадии развития и расширения, обладает высокой степенью подвижности и изменчивости, и риск изменения движения этого рынка является одним из определяющих показателей для его участников. Статистическая оценка изменчивости рынка производится с помощью различных характеристик волатильности.
Анализ различных точек зрения на определение понятия волатильности показывает, что существует два основных подхода к рассмотрению понятия волатильности. В одном из этих подходов волатильность рассматривается как конкретный статистический показатель, характеризующий тенденцию к изменению рыночной цены или дохода того или иного финансовогоинструмента. Другой подход к понятию волатильности подразумевает под ней характеристику изменчивости значений различных параметров рынка, таких какпроцентныеставки или курсы валют, цены акций илитоваров. Так, в словаре «Финансовые рынки» понятие волатильности определяется как «1) изменчивость, непостоянство, нестабильность (напр., в характерепотребительскогоспроса) 2) волатильность а) (изменчивость,колеблемостькурса какого-л. финансового инструмента) б) (количественная (статистическая) оценка волатильности финансового инструмента, рассчи танная по данным за некоторый промежуток времени)» 4.
Отмечается, что в обоих подходах речь идет о тенденции к изменчивости тех или иных показателей. Таким образом, в работе делается вывод о том, что волатильность - это статистическая характеристика риска изменчивости финансового рынка, способная в достаточно строгой форме отразить тенденцию его изменения во времени.
Как следствие, предложено в работе рассматривать волатильность в качестве характеристики риска изменения финансового рынка, оценка которой может быть получена на основании совокупности различных статистических методов, в отличие от многих существующих подходов.
Финансовые рынки. Новый англо-русский толковый словарь. Пер. с англ. - С.-Пб.: «Экономическая школа», 2004. -672 с.
Анализ характеристик волатильности дает возможность эффективно оценить риск финансовыхинструментоврынка, обладающего характеристиками стохастичности и, как следствие, подверженностью финансовым рискам. Существующие методологические положения статистической оценки волатильности, включающие в себя как количественные методы анализа волатильности, так и традиционные, позволяют дать более точную оценку финансового рынка, его движения и изменчивости, а также существующих на нем рыночных рисков.
В силу того, что финансовый рынок представляет собой сложное социально-экономическое явление, характеризующееся многими показателями и влияющими на него факторами, целесообразно использование объемных характеристик волатильности при углубленном анализеконъюнктурырынка и риска ее изменения.
В рамках решения второй задачи в работе излагаются существующие методы статистической оценки волатильности, позволяющие провести анализ риска изменчивости финансового рынка.
Наибольшее распространение в анализе изменчивости финансового рынка получили различные методы технического анализа. Как известно, технический анализ рынкаценныхбумаг представляет собой относительно новое, но достаточно полно сформировавшееся направление науки об исследовании финансовых рынков. Основой для технического анализа служат большие объемы статистической информации за предшествующие периоды. Технический анализ, на основании этих данных, предполагает построение возможных сценариев развития рынка, моделей взаимосвязи и динамики, изучение тенденций иколеблемости.
Характер задач, решаемых в рамках технического анализа, в достаточной степени сходен с приемами и методами, использующимися в практике статистических исследований. Так, в ходе оценки волатильности используются дисперсионный и ковариационный методы анализа; при оценке тенденций используются конверты скользящих средних; многие технические характеристики рынка в целом и отдельныхактивов, представляют собой модифицированные статистические показатели скорости и интенсивности изменения рядов динамики, а также показатели рефессии. Так, например, некоторые рыночныеиндикаторыпредставляют собой абсолютный прирост с изменяемой базой сравнения, широко используемый при оценке рискавложенийв активы. Также, бета-коэффициент можно рассматривать как коэффициент регрессии, и т.д. Поэтому представляется справедливым утверждение, что в основе современных рыночных методов анализа волатильности как характеристики изменчивости рынка лежит именно статистический подход.
Диссертантом в работе предложена следующая авторская классификация совокупности методов статистической оценки волатильности
В целях оценки волатильности финансового рынка в настоящее время всё-таки широко применяются методы технического анализа. В работе рассматриваются сущность технического анализа, егопреимуществаи недостатки, кроме того, диссертантом выделены три группы методов анализа показателей изменчивости рынка; в рамках специфики применения таких методов рассматривается статистическая сущность названных показателей.
Первую группу методов оценки волатильности составляют методы дисперсионного и ковариационного анализа. Отмечается, что на основе этих методов разработаны популярные показатели риска идоходности, широко используемые на фондовых рынках в процессе их изучения.
С помощью данной группы показателей можно осуществить анализ базовых характеристик волатильности тех или иных финансовых инструментов. Методы корреляционно-регрессионного анализа позволяют, кроме того, учитывать влияние факторов натекущуюизменчивость рынка, а также влияние факторов друг на друга.
Основным недостатком отмеченных методов является ограниченность возможностей для полученияпрогнозныхоценок характеристик волатильности в случаях, если эти методы не дополненыинструментарием, способным учитывать динамику развития рыночных процессов.
Вторую группу методов изучения волатильности составляют методы моделирования и прогнозирования. В настоящее время в данной области произведено достаточно много разработок, посвященных использованию моделей семейств ARCH и GARCH. Методы оценки волатильности на основе моделей ARCH и GARCH основаны на предположении, что финансовый рынок обладает «памятью» и на текущую изменчивость, вследствие чего возникает явлениекучкования, или кластеризации, волатильности. С помощью этого предположения использование названных методов дает возможность для получения прогнозных оценок характеристик волатильности на базе достаточно достоверной оценкитекущейволатильности рынка.
Третью группу показателей, используемых при оценке изменчивости, составляют индикаторы. В диссертации рассматриваются возможные классификациииндикаторов, одной из которых является классификация, вытекающая из сущности аналитических задач, решаемых исследователями.
В эту группу методов входят индикаторы тенденций, основным назначением которых является подтверждение существующеготренда, или предупреждение о возможной его смене. Также сюда относятся так называемые осцилляторы. Подчеркивается, что основной задачей осцилляторов является оценка скорости изменения того или иного направленного движения цены, а также выявление точек разворота тренда.
Среди статистических индикаторов выделяют также так называемые индикаторы качественного содержания. С их помощью производится косвенная оценка факторов, не поддающихся непосредственному количественному измерению, например, обладаниеинсайдерскойинформацией, политическая или экономическая ситуация в стране, профессиональный опыт участников рынка.
Второй предложенный способ классификации индикаторов - типологическая группировка на основании использования метода расчета. В рамках этой классификации, все индикаторы можно разделить на две большие группы. В первую группу входят индикаторы, метод расчета которых основывается на использовании конвертов скользящих средних. Вторую группу составляют индикаторы, для расчета которых используется в той или иной степени объемсделокпо рыночному активу илиинструменту.
Существование индикаторов основано преимущественно на методах графического анализа. Следует отметить, что индикаторы позволяют лишь косвенно оценить степень изменчивости рынка, и представляют собой всё-таки достаточно эффективныйинструмент, который возможно использовать при ее анализе.
В рамках решения третьей задачи представлено в работе определение финансового рынка как социально-экономического явления, изложена структура финансового рынка и его основные функции. Затем раскрывается сущность финансового рынка как объекта статистического исследования.
В целях статистического исследования финансового рынка, представляется необходимым определить составляющие егосегменты, их функции и роль при анализе структуры финансового рынка, степени его устойчивости и изменчивости. В работе раскрыта с этой позиции структура финансового рынка, что позволило более точно определить финансовый рынок как объект статистического изучения и анализа.
Как известно, объектом статистического изучения является некоторая совокупность однокачественных явлений в конкретных условиях места и времени. Очевидно, что, как объект статистического изучения, финансовый рынок прежде всего необходимо рассматривать как статистическую совокупность. На взгляд автора, наиболее точную характеристику статистической совокупности дает определениеЕлисеевойИ.И. и Юзбашева
М.М.5 Согласно данному источнику, статистическая совокупность определяется как множество однокачественных варьирующих явлений, как правило, включающую в себя несколько частных совокупностей, представляющих особые типы явлений, и обладающую следующими определяющими ее особенностями и характеристиками:
1) сложность материальной природы, многообразие количественных и качественных определений;
2) ограниченностьчисленности;
3) динамичность;
4) многообразие видов и форм, в которых проявляются происходящие на нем процессы, единые по своей сущности, которые могут быть разделены на частные совокупности;
5) взаимосвязанность явлений и признаков, невозможность раздельной оценки их действия.
Все названные характеристики статистической совокупности в той или иной степени присущи финансовому рынку, что более подробно раскрыто в работе.
Таким образом, при статистической оценке волатильности предметом изучения являются статистические характеристики, позволяющие количественно охарактеризовать риск изменения тех или иных процессов, происходящих на рынке. Большое значение при этом приобретает статистический анализ различных показателей устойчивого развития финансового рынка, фактически являющихся одними из наиболее важных характеристик его состояния. Важнейшими такими показателями являютсяфондовыеиндексы. В этой связи в работе диссертантом раскрывается возможность использованияфондовыхиндексов как инструментов статистического мониторинга состояния финансового рынка в целом. Сформулирован и обоснован также тот факт, что фондовые индексы являются высокоэффективнымииндикаторами, позволяющими производить мониторинг состояния и устойчивости развития финансового рынка и экономики страны.
Согласно исследованиюМинашкинаВ.Г.6, финансовый рынок с учетом временного фактора включает такие сегменты, какденежныйрынок и рынок капитала. При этом отмечается, чтофондовыйрынок представляет собой, таким образом, совокупность отношений финансового рынка, связанных свыпускоми обращением ценных бумаг, а также формы, экономические механизмы и институты,обслуживающиеэти процессы. Принимается, таким образом, утверждение, что фондовый рынокобслуживаеткак денежный рынок, так и
ЕлисееваИ.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики: Учебник / Под ред. И.И. Елисеевой. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.:Финансыи статистика, 2005. - 656 е.: ил.
6МинашкинВ.Г. Методология статистического исследования состояния и развития рынка ценныхбумагв России. - М.: 2006. - 343 е.: ил. рыноккапитала; при этом и рынок капитала, и денежный рынок, имеют сфондовымрынком общие, взаимопересекшощиеся области.
Вышеизложенные факты позволили диссертанту сделать в работе вывод о том, что, как фондовый рынок, так ивалютныйрынок занимают наиболее решающую позицию в оценке состояния финансового рынка в целом, его функционирования и важнейших показателей развития. С точки зрения оценки изменчивости финансового рынка, именно эти сегменты представляют наибольшие возможности для анализа.
Следует также отметить, что устойчивое состояние и инвестиционнаяпривлекательностьфинансового рынка также неразрывно связаны с состоянием экономики страны и ее привлекательностью дляинвестирования, как внутреннего, так и внешнего. В свою очередь, уровень развитая и устойчивое состояния экономики также влияют на состояние финансового рынка. Финансовый рынок, посредством реализации своих функций, является своего родаиндикатором, позволяющим получить определенную информацию о состоянии экономики страны в целом; при этом важнейшими показателями его устойчивого развития являются фондовые индексы.
В рамках решения четвертой задачи сформулированы и обоснованы следующие выводы.
При анализе волатильности, вследствие нестационарности финансового рынка как процесса, обладающего стохастичностью, недостаточно использование существующих методологических аспектов ее оценки независимо друг от друга. Необходим многосторонний анализ как условие эффективной оценки волатильности и устойчивости финансового рынка, что непосредственно следует изпреимуществи недостатков каждого из методов.
Существующие на настоящий момент методики оценки волатильности предполагают расчет различных характеристик исторической волатильности, в результате чего возможен лишь ретроспективный анализ рынка с учетом показателей изменчивости.
В основе статистического анализа волатильности лежит использование информации об объемах торгов, ценах рыночных активов и другие статистические данные. В рамках анализа изменчивости рынка разработано множество различных методик, в основе которых лежит одно общее предположение - путем анализаценовыхданных и объема торгов можно выявить общие закономерности и повторяющиеся тенденции, что позволяет дать оценку состояния рынка в целом.
Несмотря на то, что в большинстве случаев все методы оценки волатильности обладают самостоятельностью и достаточно большой эффективностью применения, как правило, использование только одного метода оценки волатильности является недостаточным, что особенно характерно для индикаторов и осцилляторов. Вследствие этого возникает необходимость проведения комплексного анализа волатильности рынка с использованием нескольких различных методов оценки характеристик изменчивости.
Нельзя обойти вниманием и тот факт, что в рамках технического анализа волатильности не рассматриваются причины того, почему, например, на рынке произошло изменение тенденции (вследствие изменения других цен, экономической ситуации в стране, низкой доходностиактива, и т.д.). Возможна лишь констатация факта, что рынок, либо цена того или иного актива, уже движется в определенном направлении.
Следует также отметить, что существующие методы анализа не позволяют просчитать точки разворота и общее направление движения цен в будущем. В рамках данных методик анализа можно распознать происходящие изменения в общей тенденции, однако возможность получения точного прогноза в достаточной степени затруднительна.
Это особенно актуально для современного российского финансового рынка, находящегося в стадии развития и устойчивого расширения, и, как следствие, обладающего высокими характеристиками изменчивости и частой сменой тенденций. В этих условиях необходимо совершенствование и развитие существующих методов оценки волатильности, поиск и разработка новых методов и возможностей анализа изменчивости рынка. Например, одним из подходов может быть разработка совмещенных методов технического анализа с методами фундаментального анализа, позволяющего с большой точностью диагностироватьдолгосрочныеперспективы и тенденции рынка.
В рамках пятой задачи раскрываются в работе возможности применения статистических методов моделирования и прогнозирования характеристик волатильности, сформулирована и обоснована их эффективность для текущей и перспективной оценки устойчивого состояния финансового рынка, как на основании одномерных, так и многомерных статистических регрессионных моделей, на примере фондового индекса ММВБ.
Как показано в работе, ключевыми обобщающими показателями в системе показателей статистики фондового рынка являютсябиржевыеиндексы, позволяющие получить сводную оценку рыночной конъюнктуры, а также показателиоборотаторгов, характеризующие общие масштабы рынка и их изменение. Использование фондовых индексов также позволяет решить проблему статистической неполноты исходной информации, что особенно актуально при расчете различных рыночных индикаторов на основании объема, по причине возможного отсутствия сделок икотировокза ряд периодов.7
В рамках шестой задачи были сформулированы следующие рекомендации.
На финансовом рынке с высокой степенью изменчивости необходимо при оценке водатидьности проводить комплексный анализ рынка с использованием нескольких методов оценки характеристик волатильности. Как отражено в исследовании, каждая группа методик статистической оценки волатильности обладает своими достоинствами и недостатками, и для повышения эффективности оценки характеристик изменчивости необходимо использование нескольких различных методов при исследовании тенденций, что особенно характерно для статистических индикаторов волатильности. Следует также отметить, что использование методов не только технического, но и фундаментального анализа в целях комплексной оценки волатильности финансового рынка позволит получить более достоверные результаты анализа.
Сформулирована необходимость статистического подхода к применению методов оценки волатильности финансового рынка, поскольку существующие на данный момент методы оценки характеристик волатильности рынка имеют, как показано в исследовании, статистическую природу, что в недостаточной степени отражено в литературных источниках. Рекомендуется также рассматривать волатильность как характеристику изменчивости рынка, позволяющую дать в достаточной степени строгую оценку риска его изменения во времени. В этой связи необходимо также представление финансового рынка, как объекта статистического исследования, в виде статистической совокупности.
Рекомендовано при оценке характеристик волатильности применение статистических авторегрессионных моделей условнойгетероскедастичности, поскольку, как отражено в исследовании, волатильность обладает свойством кучкования, или кластеризации, которую позволяют учесть данные методы и модели характеристик волатильности.
Повысить эффективность использования статистических индикаторов в рамках оценки волатильности финансового рынка позволяет статистический анализ коррелированное™ ценовых данных по рынку и значений индикаторов. Оценка коррелированное™ этих данных дает возможность с высокой степенью достоверное™ определятьсущественность, значимость сигналов о возможных колебаниях или изменении рыночной тенденции, полученных при расчете статастаческих индикаторов.
В целях моделирования и прогнозирования одномерных временных рядов характеристик волатильноста рекомендуется использование адаптивных моделей П.Винтерса и моделей авторегрессии Бокса-Дженкинса, вследствие высокой колеблемости расчетаых значений этих характеристик. Применение этих методов позволяет получитьпрогнозныеоценки о тенденции развития и риска изменения рынка, получить оценки характеристик прогнозируемой волатильности финансового рынка, наиболее близкие к реальным, что отражено в диссертационной работе.
Для оценки состояния финансового рынка в целом предложено использование фондовых индексов как одних из наиболее эффективных показателей его устойчивого состояния и развития. Наиболее существеннымисегментамифинансового рынка для оценки характеристик его устойчивого развития являются при этом фондовый и валютный рынок. Исследование обобщающих характеристик деятельности этих рынков позволит получить оценку высокой точности о состоянии финансового рынка, тенденций в его развитии и степени устойчивости этих тенденций.
Проведенное исследование подтвердило возможность повысить эффективность статистической оценки волатильности финансового рынка посредством включения в множественные статистические регрессионные модели характеристик волатильности. Это позволило повысить точность прогнозных оценок и, таким образом, повысить эффективность анализа. Тестирование преимущества этого подхода производилось на базе множественного статистического моделирования и прогнозирования основных показателей деятельности финансового рынка, что позволило получить существенно более точные результаты прогнозных оценок основных тенденций и степени изменчивости рынка.
Для получения надежных прогнозных оценок показателей деятельности и степени изменчивости рынка были применены адаптивные методы статистического моделирования и прогнозирования, которые, как известно, обладают большими возможностями в учете влияния всевозможных факторов, не учитываемых в простыхтрендовыхмоделях, таких, как политические события, ожидания выборов, глобальные экономические изменения, на результатыкраткосрочногопрогнозирования.
Результаты прогноза свидетельствуют о том, что за рассматриваемый период значения Индекса ММВБ как важнейшего показателя деятельности рынка будут устойчиво корректироваться вверх, и к маю 2009 года значение Индекса достигнет 1100 пунктов.
Прогнозные значения показателей изменчивости, полученные в результате моделирования ARCH- и GARCH- волатильности на основании аддитивных моделей, позволяют сделать вывод о том, что в ближайшее время степень изменчивости рынка и, как следствие, колеблемости курсов акций, будет постепенно снижаться, однако кластер волатильности, в который рынок вошел в мае - июне 2008 года, по-прежнему сохраняет свою силу, что говорит о возможных резких колебаниях цен на фондовом рынке в рассматриваемом периоде.
Графический анализ индикаторов и осцилляторов также говорит о начале долговременногоповышательноготренда, начиная с января 2009 года, не являющегося, однако, в достаточной степени устойчивым для получения в достаточной степени точных результатов прогноза показателей деятельности рынка дальше, чем до конца первогополугодия2009 года.
В целом полученные результаты прогноза можно рассматривать как положительные, поскольку после осеннегокризисногосостояния 2008 года на российском фондовом рынке вновь набирают силу устойчивые восходящие тенденции, что подтверждается анализом динамики фондовых индексов.
В исследовании также была построена по временной выборке множественная аддитивная регрессионная модель зависимости Индекса ММВБ от определяющих его факторов. При этом рассматривалась возможность включения в модель дополнительной переменной, представляющей собой количественную характеристику волатильности Индекса,реализованнойв предыдущие периоды.
На основе предварительного содержательного анализа и применения пошаговых алгоритмов получена модель регрессии, включающая отобранные факторные признаки,лаговуювременную переменную и ОА11СН-волатильность.
На основании произведенных расчетов можно предположить, что значение Индекса ММВБ к маю 2009 года предположительно достигнет от 1000 до 1150 пунктов. Можно с уверенностью говорить о том, что российский фондовый рынок преодолел, в определенной степени, наиболее тяжелые последствия сформировавшейся в Ш-1Укварталах2008 года сложной экономической ситуации и вновь совершает постепенное поступательное движение вверх. Несмотря на это, следует отметить высокиефактическиеи прогнозируемые значения показателей волатильности в Iполугодии2009 года, что говорит о возможных локальных колебаниях значений Индекса ММВБ, в пределах ±60,5 пунктов. Однако, постепенное снижение показателей риска изменчивости говорит о стабилизации рыночной ситуации и отсутствии, в ближайших перспективах, риска формирования резкихдолгосрочныхпонижательных тенденций. Это подтверждается ретроспективнымипрогнознымиоценками Индекса ММВБ, полученными на основе многофакторной регрессионной модели. Согласно данной модели, повышение устойчивости фондового рынка будет сохраняться на протяжении II-IVкварталов2009 года. В декабре 2009 года среднее значение Индекса ММВБ составит 1380 пунктов, а в январе 2010 года достигнет среднего уровня 1400 пунктов, что подтверждаетсяфактическимиданными о результатах торгов за этот период.
Риск изменчивости рынка неразрывно связан не только с внутренними, но и внешними факторами. Использованные в работе методы моделирования и прогнозирования позволяют сделать вывод о том, что достаточно устойчиваяповышательнаятенденция, сформировавшаяся на рынке в начале 2009 года, указывает на стабилизацию экономической ситуации в стране в целом, поскольку, как известно, финансовый рынок является в высшей степени точным и чутким ее индикатором.
Потенциал развития российского финансового рынка обладает хорошей собственной, внутренней устойчивостью, что обусловлено факторами, влияющими на его расширение. Однако, в настоящий момент, рискдолгосрочногоизменения рынка в существенно большей степени определяется внешними факторами развития. Для более благоприятного развития рынка необходимы такие объем и структура торгов и круг его участников, который мог бы в наибольшей степени соответствовать масштабам российской экономики.
Главным итогом выполненного автором исследования является подтверждение продуктивности комплексного использования арсенала статистических методов, разрабатываемых школами отечественных и зарубежных исследователей в рамках развит