Харченко, Лариса Павловна. Доверительное управление инвестиционными фондами: теория, методология, практика

Краткое описание

Харченко, Лариса Павловна. Доверительное управление инвестиционными фондами: теория, методология, практика : диссертация ... доктора экономических наук : 08.00.10 / Харченко Лариса Павловна; [Место защиты: ГОУВПО "Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет"].- Санкт-Петербург, 2012.- 364 с.: ил.

Содержание к диссертации

Введение
Глава 1.Теоретико-методологические основы доверительного управления инвестиционными фондами17
1.1. Инвестиционные фонды как объект экономического исследования 17
1.2. Становление методологии доверительного управления инвестиционными фондами 37
1.3. Концепция развития доверительного управления инвестиционными фондами в России 55
Глава 2.Современное состояние и тенденции развития финансового рынка в области доверительного управления инвестиционными фондами в России81
2.1. Этапы и ключевые параметры развития финансового рынка в области доверительного управления инвестиционными фондами в России 81
2.2. Проблемы и тенденции развития российского рынка ценных бумаг на современном этапе и их влияние на развитие доверительного управления инвестиционными фондами 119
2.3. Регулирование и надзор в области доверительного управления инвестиционными фондами 136
2.4. Инфраструктура для инвестиционных фондов: особенно сти развития 148
Глава 3.Развитие институтов коллективного инвестирования, представленных инвестиционными фондами, за рубежом161
3.1. Тенденции развития институтов коллективного инвестирования, представленных инвестиционными фондами, в развитых и развивающихся странах 161
3.2. Концептуальный подход к интеграции в области доверительного управления инвестиционными фондами на платформе ЕврАзЭС 198
Глава 4.Доверительное управление инвестиционными фондами: модели, закономерности, принципы, механизмы развития210
4.1. Модели институционального развития доверительного управления инвестиционными фондами 210
4.2. Закономерности и принципы развития доверительного управления инвестиционными фондами в России 237
4.3. Механизмы доверительного управления инвестиционными фондами в России 256
Глава 5.Приоритеты развития финансового рынка России в области доверительного управления инвестиционными фондами281
5.1. Приоритетные меры, направленные на развитие довери тельного управления инвестиционными фондами 281
5.2. Потенциал инвестиционных фондов в экономике: стратегия развития 287
5.3. Оценка развития доверительного управления инвестиционными фондами 307
Заключение 325
Список литературы

Введение к работе

Актуальность темы исследования.Одним из приоритетных направлений деятельности государственных органов в сфере регулирования финансового рынка Российской Федерации в «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации до 2020 г.» названо внедрение механизмов, обеспечивающих участие многочисленных розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций. Механизмом вовлечения розничных инвесторов в операции на финансовых рынках являются паевые инвестиционные фонды (ПИФы), функционирующие на основе предоставления профессиональными управляющими услуг доверительного управления в отношении имущественных комплексов - паевых инвестиционных фондов, учредителями которых являются как розничные, так и институциональные инвесторы.
В процессе привлечения средств инвесторов и управления сформированным имуществом ПИФов решается важная задача экономики - осуществляется трансформация сбережений в инвестиции в условиях ограниченности ресурсов, а объемы инвестиций и их соотношение по объектам инвестирования являются действенным рычагом влияния на экономику, при этом инвесторы получают инструментарий сбережений и накоплений, отличный от банковских вкладов.
Доверительное управление инвестиционными фондами активно развивается за рубежом: в Международную ассоциацию инвестиционных фондов - International Investment Funds Association (UFA), куда входят региональные ассоциации инвестиционных фондов и регулирующие органы финансовых рынков отдельных стран, объединены 55 стран, в том числе, Россия. Согласно статистическим данным Института инвестиционных компаний (США), в выборку которого включается 45 стран, в мире только открытых и интервальных фондов в 2006 г. насчитывалось 61855, в 2007 г. - 66348, в 2008 г. - 68574, в 2009 г. - 67552, в 2010 г. - 69519, в III квартале 2011 г. - 72221, с суммарной стоимостью активов в 2006 г. - 21,8 трлн. долл., в 2007 г. - 26,1 трлн. долл., в 2008 г. -18,9 трлн. долл., в 2009 г. - 23 трлн. долл., в 2010 г. - 24,7 трлн. долл., в III квартале 2011 г - 23,1 трлн. долл. По величине совокупных активов открытых и интервальных инвестиционных фондов, согласно данным Института инвестиционных компаний на III квартал 2011 г., Россия среди 45 стран занимала 39 место.
Государством с наибольшим объемом активов инвестиционных фондов в доверительном управлении являются США. Одним из стимулов
вовлечения граждан США в инвестирование посредством механизма взаимных фондов (аналог ПИФов) явилось становление в США системы долгосрочных накоплений, элементами которой стали разнообразные накопительные счета. Активы взаимных фондов стали крупнейшим компонентом активов на этих счетах: совокупные активы взаимных фондов на индивидуальных пенсионных счетах IRA (individual retirement account) и пенсионных планах с установленными взносами в 2010 г. составили 2,222 трлн. долл. и 2,466 трлн. долл. соответственно.
За последние пять лет состояние финансового рынка в области доверительного управления инвестиционными фондами в Российской Федерации характеризуется удвоением количества управляющих компаний, в доверительном управлении которых находятся инвестиционные фонды, а также ростом числа ПИФов более чем в четыре раза (с 348 в 2007 г. до 1490 в 2012 г.). Активы ПИФов в 2004-2007 гг. выросли в 10 раз и достигли 766,6 млрд. руб., однако впоследствии, в результате мирового финансового кризиса, наблюдалось снижение стоимости чистых активов открытых и интервальных ПИФов. В 2008 г. они показали отрицательную доходность (от минус 40% до минус 80% за год), которая была отчасти скомпенсирована результатами 2009 г. (от 75,6% до 306% за год), в результате чего в начале 2012 г. стоимость чистых активов ПИФов достигла 454,8 млрд. руб. Основной приток средств в 2008-2011 гг. осуществлялся в закрытые ПИФы.
В настоящее время имеются проблемы, тормозящие развитие доверительного управления инвестиционными фондами, связанные с состоянием российского рынка ценных бумаг, низким уровнем доверия населения к финансовому рынку, недостаточным уровнем развития учетной инфраструктуры инвестиционных фондов, и др.
Значимость инвестиционных фондов как институтов коллективного инвестирования, механизмов накоплений и механизмов финансирования рыночной экономики, а также необходимость формирования комплексного подхода к развитию доверительного управления инвестиционными фондами с учетом российской специфики и современных тенденций развития рынка ценных бумаг и определяет актуальность темы диссертационного исследования.
Степень изученности проблемы.Многоаспектность изучаемой проблемы обусловливает необходимость ее рассмотрения с различных позиций.
Теоретические основы развития инвестиционных фондов во взаимосвязи и взаимодействии с рынком ценных бумаг представлены в
трудах отечественных и зарубежных ученых, таких как: А.Е. Абрамов, Д.С. Богл, Н.Б. Болдырева, А.Н. Буренин, В.Л. Василенок, А.П. Горяев, М. Дженсен, Н.Г. Доронина, К. Катберсон, Р. Косовски, П.М. Лансков, Б. Малкиел, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, В.Д. Никифорова, СБ. Рамос, Б.Б. Рубцов, Д.С. Свенсен, Н.Г. Семилютина, Ю. Фама, К. Френч, О.В. Хмыз, А. Хорана, У. Шарп, Д.В. Шопенко, И. Элтон и др.
Теория финансового посредничества, вопросы функционирования финансовых институтов раскрываются в трудах И.Т. Балабанова, О.В. Гончарук, Д.У. Даймонда, П. Дабвига, А.В. Канаева, В.Н. Рыбина, Б.И. Соколова, А.С. Селищева, Т. Тобина и др.
Вопросы сущности экономических механизмов содержатся в работах таких ученых как: Л.И. Абалкин, А.Г. Аганбегян, И.Т. Балабанов, П.Г. Бунич, О.В. Гончарук и др.
Потенциал институциональных финансов в отношении рынка ценных бумаг раскрывается в работах Е.Н. Алифановой, B.C. Золотарева, Э.А. Козловской; институциональные проблемы развития корпоративного сектора исследованы А.Д. Радыгиным, P.M. Энтовым. Различные аспекты функционирования институтов освещаются в трудах зарубежных и отечественных ученых А.А. Аузана, Я. Корнай, Д. Норта, А. Олейника, В.М. Полтеровича, В.Л. Тамбовцева, О. Уильямсона. А.Е. Шаститко и др. Однако проблемы институционального развития доверительного управления инвестиционными фондами не получили достаточной разработки в трудах российских и зарубежных ученых, что предопределяет необходимость научного поиска в данном направлении. Таким образом, недостаточная разработанность теоретических и методологических положений, касающихся доверительного управления инвестиционными фондами, их высокая практическая значимость обусловили выбор предмета, объекта, цели и задач исследования.
Цель и задачи диссертационного исследования.Целью диссертационного исследования является разработка теоретических и методологических основ обеспечения развития доверительного управления инвестиционными фондами на основе выявления тенденций, закономерностей, принципов и механизмов, в условиях глобализации мировой экономики.
Для достижения цели были поставлены и решены следующие задачи:
раскрыто сущностное содержание инвестиционных фондов, коллективного инвестирования, определено место доверительного управления инвестиционными фондами на рынке ценных бумаг и в рыночной экономике;
выделены исторические этапы становления доверительного управления инвестиционными фондами на отечественном рынке ценных бумаг; обобщены тенденции и выявлены проблемы развития доверительного управления инвестиционными фондами;
обобщен зарубежный опыт доверительного управления инвестиционными фондами с целью выявления наиболее важных факторов и механизмов их развития; проанализированы изменения в системах регулирования финансовых рынков, касающиеся развития доверительного управления инвестиционными фондами, в связи с негативными последствиями мирового финансового кризиса;
определены методологические основы доверительного управления инвестиционными фондами, что позволило выявить закономерности и принципы его развития, а также разработать и предложить для практического использования в области доверительного управления инвестиционными фондами совокупность принципов;
выявлен комплекс методов и выделена совокупность механизмов доверительного управления инвестиционными фондами, установлены взаимосвязи между выявленными механизмами;
разработан методологический подход, позволяющий
классифицировать модели доверительного управления инвестиционными фондами, моделировать их институциональную динамику; обоснована прогнозная оценка институционального развития доверительного управления инвестиционными фондами в России;
разработана концепция развития доверительного управления инвестиционными фондами, в которой обоснованы приоритеты развития финансового рынка России в области доверительного управления инвестиционными фондами, включающие в себя предложения по развитию системы долгосрочных накоплений в России, компонентом которой могли бы выступать паевые инвестиционные фонды;
разработаны методические положения по оценке развития доверительного управления инвестиционными фондами.
Предметом исследованияявляется совокупность экономических отношений, возникающих в процессе доверительного управления инвестиционными фондами.
Объектом исследованияявляется доверительное управление инвестиционными фондами на российском и зарубежных финансовых рынках.
Теоретическую и методологическую основудиссертационной работы составили фундаментальные и прикладные научные исследования
ведущих отечественных и зарубежных ученых в области теории финансов, институциональной экономики, финансового менеджмента, теории и практики рынка ценных бумаг и инвестиционных фондов.
Методологической базой диссертации являются диалектический, исторический и институциональный походы, позволяющие исследовать проблему в целом и отдельные ее аспекты в динамике, взаимосвязи и взаимообусловленности. При выполнении диссертационного исследования были использованы общенаучные методы и технологии научного познания, в том числе методы абстрагирования, сравнительного, логического функционально-структурного анализа; методы экономико-математического моделирования; методы институционального анализа, которые позволили объективно оценить современное состояние и выявить основные закономерности, механизмы и принципы развития доверительного управления инвестиционными фондами в России.
Информационной базой исследованияявляются нормативные правовые акты Российской Федерации, в том числе федеральные законы, указы Президента РФ, распоряжения Правительства РФ, нормативно- правовые документы Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) России, директивы Европейского союза, касающиеся схем коллективного инвестирования в обращаемые ценные бумаги (UCITS), статистические данные ФСФР России, аналитические материалы и статистические данные саморегулируемых организаций
профессиональных участников рынка ценных бумаг, управляющих компаний, научных организаций, опубликованные в периодических изданиях, информационных сборниках и обзорах, размещенные на корпоративных, ведомственных и общегосударственных сайтах в сети Интернет, аналитические материалы зарубежных ассоциаций инвестиционных фондов, регуляторов финансовых рынков, статьи зарубежных ученых, опубликованные в зарубежных периодических научных журналах.
Научная новизнадиссертационного исследования состоит в разработке теоретических и методологических основ доверительного управления инвестиционными фондами и теоретическом обосновании концепции развития доверительного управления инвестиционными фондами в условиях глобализации экономики. Тем самым, впервые решена крупная научно-практическая задача, имеющая принципиальное значение, как для обеспечения развития финансового рынка, так и для социально-экономического развития России.
Наиболее существенные результаты, полученные в диссертационной
работе, и их научная новизна заключаются в следующем:
разработаны теоретико-методологические положения
доверительного управления инвестиционными фондами, включающие в себя: уточнение понятийного аппарата; определение места доверительного управления инвестиционными фондами на рынке ценных бумаг и в рыночной экономике; систематизацию научных теорий, лежащих в основе исследований доверительного управления инвестиционными фондами, а также научных теорий и подходов по проблематике доверительного управления инвестиционными фондами в зарубежной и российской литературе. Аргументировано, что методология доверительного управления инвестиционными фондами в России находится в стадии формирования; уточнены возможности применения институционального подхода к исследованию инвестиционных фондов;
выделены исторические этапы развития доверительного управления инвестиционными фондами в России; выявлены и систематизированы факторы, влияющие на функционирование и развитие доверительного управления инвестиционными фондами, агрегированные в три основные группы: факторы, связанные с состоянием российского рынка ценных бумаг; с уровнем развития механизмов регулирования и надзора в области доверительного управления инвестиционными фондами; с уровнем развития инфраструктуры инвестиционных фондов;
на основе обобщения опыта развитых и развивающихся стран выявлены тенденции развития доверительного управления инвестиционными фондами; определены способы организации доверительного управления инвестиционными фондами: эволюционное развитие или импорт институтов, что было учтено при разработке концепции развития доверительного управления инвестиционными фондами в России;
разработаны теоретические основы институционального развития доверительного управления инвестиционными фондами, включающие в себя: обоснование моделей доверительного управления инвестиционными фондами, где в качестве моделеобразующего фактора выбраны типы институциональной структуры доверительного управления
инвестиционными фондами, ранжированные по признакам ее сформированности; построение модели институциональной динамики доверительного управления инвестиционными фондами, позволяющей установить период, в течение которого возможен переход модели с недостаточным уровнем развития институциональной структуры доверительного управления инвестиционными фондами в модель более
высокого порядка; определение закономерности формирования институциональной структуры доверительного управления
инвестиционными фондами в направлении сближения ее формальной и неформальной составляющих;
выявлены закономерности, характеризующие развитие
доверительного управления инвестиционными фондами в России: интеграция (встраивание) института доверительного управления инвестиционными фондами в финансовую систему страны; многовариантность развития; неравномерность развития; обусловленность развития потребностями рыночной экономики; наличие барьеров развития: низкий среднедушевой доход населения, высокая волатильность и чрезмерная концентрация российского рынка акций, неравномерность размещения агентской сети на территории страны, слабая координирующая роль биржи в организации вторичного обращения ценных бумаг инвестиционных фондов;
выделены группы принципов организации доверительного управления инвестиционными фондами: государственной политики; регулирования и надзора; защиты инвесторов инвестиционных фондов; организации инвестиционных фондов; управления имуществом инвестиционных фондов. Уточнено толкование, определены направления действия каждого принципа, обосновано влияние выявленной совокупности принципов на развитие доверительного управления инвестиционными фондами;
разработана концепция развития доверительного управления инвестиционными фондами, включающая в себя: выделение этапов развития доверительного управления инвестиционными фондами в России, различных по целям, задачам и средствам реализации; цель, основные положения, принципы решаемых задач концепции; приоритеты развития финансового рынка России в области доверительного управления инвестиционными фондами; критерий эффективности развития доверительного управления инвестиционными фондами, определена траектория развития доверительного управления инвестиционными фондами, зависящая от институционального развития финансового рынка; уровня информационно-технологического развития экономики; вовлеченности инвестиционных фондов в систему долгосрочных накоплений населения;